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我国外汇储备结构优化分析摘要：近年来我国外汇储备的一半以上都投资在了美国债券和以美元表示的不动产上，为最大限度地降低风险，外汇储备结构需适时调整。本文在遵循安全性、流动性、收益性的原则下，结合海勒―奈特模型、杜利模型考虑的相关因素，对我国外汇储备资产结构与币种结构进行优化分析，并给出对策建议。 关键词：外汇储备；资产结构；币种结构；海勒―奈特模型；杜利模型 中图分类号：F832.6 文献标识码：A 文章编号：1003-9031(2008)02-0062-04 一、引言 外汇储备的结构优化调整可以分为币种结构调整和资产结构调整两个方面，其中，币种结构调整是全球发达国家和发展中国家面临的普遍问题，资产结构调整是中国面临的比较特殊的问题。外汇储备资产的结构管理是外汇储备最优化管理的主要内容之一，其主要包括对储备货币币种的选择、每种储备货币在整个储备资产中所占权重的确定以及储备资产的具体形式的安排等。我国央行行长周小川在2006年初发表评论表示，中国应当在全球市场条件下调整外汇储备的结构，在采取这项做法的时候，中国的原则是安全性、流动性和盈利性。在遵循该原则的前提下，本文试利用有效的统计方法，对我国外汇储备的资产结构及币种结构优化问题进行分析。 二、我国外汇储备资产结构的优化分析 外汇储备的资产结构调整是指持有外汇储备的资产种类的变动。一般而言，外汇储备的资产种类包括短期国债、长期国债、企业债券、股票、黄金等。由于美元在我国外汇储备中一直占很大比重，本文以分析我国外汇储备中以美元表示的储备资产结构调整为主，并且指的是同一币种内部的资产结构调整，例如美国国债变成美国股票等。根据美国财政部资料，截至2005年6月底，中国投资于美国证券的资金为5237亿美元，占当时中国外汇储备的74%，仅次于日本和英国；投资于美国长期债券的金额为4850亿美元，占当时中国外汇储备的68%，其中投资于美国财政部国债的比率为57%、投资于美国政府机构债券的比率为36%、投资于美国企业债券的比率为7%。这些数据表明中国对美国的长期债券投资过于重视安全性而忽视了收益性。中国对美国的短期债券投资也是偏重于政府债，对机构债和企业债投资不足，中国对美国的短期债券投资同样偏重于安全性而忽视了收益性。 2004年6月14日国际清算银行(BIS)发表的季度报告揭示：中国的银行系统和非银行性金融机构已经开始进行币种结构调整，降低了弱势货币美元存款的份额，而主要增加了日元、港币等亚洲货币存款，中国整个银行系统1个季度内就把大约7%左右的美元存款转换成其它存款。[1]图1也证明了这个趋势，中国在美国购买长期证券的外汇储备占比2002年高达73.6%，然后逐年下降，截至2004年中期(5、6月份左右)已降至52%，我国外汇储备的资产组合仍以美元为主，其余资产分别为欧元、日元和英镑。 以上仅是对在我国外汇储备的币种结构中占很大比例的美元储备的资产结构进行分析，结果表明，在保证安全性、流动性的前提下，为获得更大的收益，可适当增加美元企业债券、股票投资等的比率，并可用储备资产购买一些战略资源等。对于其他币种储备资产的投资，亦可以借鉴在美元储备资产投资中的结构。 三、我国外汇储备币种结构优化分析 外汇储备的币种结构包括储备币种的选择以及各种储备币种的比重。西方理论界对于储备币种组合有三种比较著名的理论模型，即资产组合理论、海勒-奈特模型和杜利模型。其中，资产组合理论强调资产收益与风险在安排外汇储备币种结构中的作用，海勒-奈特模型强调贸易收支在决定外汇储备币种结构中的作用，杜利模型则在海勒-奈特模型的基础上，将影响外汇储备币种结构的因素扩大为贸易流量、外债支付及汇率安排三个因素。1999年之前，我国以美元、日元、德国马克、法郎和英镑为储备主体货币。1999年1月欧元诞生之后，我国的储备币种结构发生了较大变化，形成以美元、欧元、日元为主体，其他储备货币为补充的储备格局。本文在借鉴海勒―奈特模型与杜利模型的基础上，先分别考虑贸易结构、外债币种结构、汇率制度因素对外汇储备币种结构的影响，然后综合考虑以上因素的影响，计算出比较优化的外汇储备币种结构。 1.贸易结构因素对我国外汇储备币种组合的影响 综合1999至2005年各年我国与十二大贸易伙伴国(地区)的贸易额占我国对外贸易总额的比例，进而获得各国(地区)对华进出口在我国进出口总额中所占比例的大致范围，结果如表1所示。 由于新台币和韩元不是自由兑换货币，它们是钉住美元进行波动，所以将其比例记入美元。虽然港元是自由可兑换货币，但非国际储备货币，其实行钉住美元的联系汇率制，故港元的比例也可记入美元。新加坡元虽然是可自由兑换货币，但不是国际公认的储备货币，故其比例可记入美元。马来