台湾股不存在中期动能效应.PDF

第六十八期 91-120. （民國九十九年三月）： 台灣股市不存在中期動能效應？ * ** *** 王明昌 朱榕屏 王弘志 摘 要 “ ” 本文旨在檢驗 台灣股市不存在中期動能效應 相關文獻研究正確性？以長期 資料探討中期動能效應及為成因釋義。參照Jegadeesh 及Titman (1993) ，建立買 贏家及賣輸家的零投資動能投資組合，以買進持有方法計算報酬，發現動能投資 1 2 組合可獲正顯著利潤。另在形成期結束和建立動能投資組合間，分別插入 或 個月延遲，則持有動能投資組合正報酬更高。除證實台股確存在中期動能外，發 12 現在中期動能結束後 個月股價開始顯著反向。顯示投資人可用中期動能亦可選 Fama 中期反向策略操作獲利，且中期反向報酬較中期動能高。再對動能釋義， 及 French (1993)三因子模型無法通過測試據以成為分析台股風險模型；行為財務理 Daniel Hirsheifer Subrahmanyam (1998) Barberis Shleifer Vishny 論 、 及 模式較 、 及 (1998)與Hong 及Stein (1999)模型對台股中期動能效應更具合理解釋。 關鍵字：動能效應，反向策略，零投資動能投資組合，形成期，持有期 * 621 168 聯繫作者：國立中正大學企業管理學系助理教授． 嘉義縣民雄鄉大學路 號．電話： (05)2720411-34312 (05)2720564 E-mail:mcwang@.tw ．傳真： ． 。 ** 私立實踐大學高雄校區財務金融系副教授。 *** 國立中正大學企管系博士班研究生，致遠管理學院企管系講師。 第六十八期 壹、導論 在財務金融的各項研究領域中，股價報酬能否被預測，一直是學術研 究與業界實務操作同感興趣的課題，事實上，此一課題早已被研究了數十 年。早期研究普遍的結論，股價報酬是不可被預測，然而，近十餘年的研 究卻顯示，不論考量是短期（一週至一個月）、中期（三個月至十二個 月）、或是長期（三年至五年）的投資期間，均發現股價報酬可被預測的 證據。在這些短、中、長期的證據中，中期股價動能的發現是最受到重視， 理由是除可供作基金法人操作依據外，強而有力理性觀點的Fama 及French (1993) 三因子模型無法以風險解釋此中期股價動能異象超額報酬（Fama 及 French 1996 Fama 1998 ， ； ， ）；以及選用許多不同樣本期間資料重做的測試， Jegadeesh Titman 2001 也顯示中期的股價動能絕對不是資料操弄的結果（ 及 ， ）。