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牛市或将延续 植物油价格区间将上移 ——2011年植物油市场展望 广发期货发展研究中心 马仰清 李盼 第一部分 2010年植物油市场简要回顾 2010年植物油走势可以划分为两个阶段，上半年振荡下跌探明底部，下半年振荡上行创出2008年金融危机爆发以来的新高。1-6月份主要影响因素是09/10年度全球大豆产量大幅提高了22.8%，在丰产压力作用下植物油在2月初创下全年低点，随后在中国对自加拿大进口油菜籽采取限制措施以及对自阿根廷进口的毛豆油执行新的质量标准政策影响下，植物油进口量缩减，植物油反弹至4月下旬；5月份美国大豆播种面积利空影响下植物油展开二次探底。 7月初因拉尼娜导致美国大豆产区天气恶劣、东南亚棕榈油产量受损，植物油市场吹响反攻号角。美国农业部9月份供需报告调低美国玉米单产后，CBOT玉米突破500美分，在大豆、玉米争地炒作下植物油跟盘创出2009年以来的高点，随后的10月份供需报告显示美国大豆单产出现下滑，植物油一飞冲天进行加速上涨。因我国通胀压力加大，政府出重拳抑制农产品价格上涨，实施了从紧的货币政策，并且多重举措遏制投机行为，国储菜油抛储开始，11月份植物油市场展开了半个多月的调整，12月份重拾升势。 纵观2010年植物油市场走势，美元走弱、市场流动性充裕、通胀预期以及自然灾害使植物油供需出现变化这几条主线贯穿了全年行情。 第二部分 2011年植物油市场展望 我们认为，2011年植物油走势回归基本面的可能性比较大，经历了2010年结构性牛市以后，因全球植物油供求已经向偏紧转变，2011年植物油市场将更为振荡，高位运行将不可避免。 一、全球植物油供需严重失衡 美国农业部2010年12月10日发布的报告显示，10/11年度全球植物油总产量预计为1.45911亿吨，增幅5.24%。出口量预计为6007万吨，增长量为263万吨。10/11年度全球植物油消费量预计为1.46011亿吨，增长837万吨，增幅6.08%。预计10/11年度全球植物油期末库存将出现大幅下降至04/05年度以来的最低水平，期末库存预计为1009.8万吨，较上年度降幅高达19.08%。 总体来看，由于植物油刚性需求增长迅猛，而产量供应增速有限，10/11年度棕榈油将出现20年来的首次供需失衡，库存消费比将创下26年来最低水平6.48%。由于上一年度除豆油和菜籽油结转库存上升外，其余七种植物油都在下降，本年度植物油供应基础薄弱，若年度内油籽产量下滑，植物油供需失衡将加剧。由此，2011年植物油价格有可能刷新纪录高点。 二、全球豆油工业用量增加过快 库存下降 美国农业部预计， 10/11年度全球大豆压榨量可能达到2.26194亿吨，豆油产量为4196.4万吨，豆油产量较上年度增加8.31%。10/11年度全球豆油用量将比上年增长356万吨，达到4167万吨；相比之下，上个年度的增幅为223万吨。其中，食用消费量为3478万吨，增幅7.29%，工业消费用量增长16.17%至674万吨。10/11年度全球豆油出口量将达到964.6万吨，增长5.99%，占植物油总出口量的16.06%。10/11年度全球豆油期末库存减少18.6万吨降至279万吨，库存消费比下降至1974年以来的最低值，达到6.7%。美国、巴西、印度豆油库存料分别下滑21%和8.37%和68.59%至120万吨、38万吨和5万吨；欧盟、中国和阿根廷豆油库存将分别增加23万吨、5万吨和0.8万吨至39万吨、22万吨和17.8万吨。 全球豆油连续两个年度产量大于消费量，不存在供需缺口，但因工业消费量大幅增长，全球豆油期末库存将出现下滑，并且库存消费比明显偏低，如果年度之内供应出现问题，或者原油价格保持高位刺激工业用量增长，那么全球豆油将出现明显的供需失衡局面。由于库存消费比下滑至数年低位，预计豆油价格水平将在年度内运行在历史高价区间。 三、全球棕榈油消费快速增长 供需矛盾突出 近几年来，占据全球植物油产量和消费量第一位的棕榈油总体上呈现供应和需求同步增加的态势，但因印尼和马来西亚棕榈油扩植面积有限，而中国和印度对棕榈油进口需求增长过快，全球棕榈油期末库存处于下降状态。 美国农业部12月份报告预计10/11年度全球棕榈油产量4791万吨，增长310万吨。全球棕榈油消费量预计增加351万吨至4820万吨，其中，食用消费增加218万吨至3557万吨，工业消费增长126万吨为1174万吨。10/11年度全球棕榈油出口量预计增长237万吨至3733万吨，印尼出口份额继续扩大，预计增长180万吨至1800万吨，马来西亚出口量增加57万吨至1610万吨。10/11年度印度、中国和欧盟棕榈油进口量预计分别增加60万吨、50万吨和30万吨，达到720万吨、625万吨和540万吨。预计全球棕榈油期末库存将自上年度的5