日本效应和巴拉萨—萨缪尔森效应.PDFVIP

2010 年 8 月 23 日 中国宏观经济 宏观研究报告 第一创业研究所 日本效应和巴拉萨— 萨缪尔森效应 王皓宇 S1080209110061 联系人：郑振源 宋启超 叠加下的中国物价 电话：0755 邮件：zhengzhenyuan@ 下阶段中国宏观经济展望及策略 报告要点： 物价的日本效应体现为两个方面：一是过量的货币扩张未必带来通胀压力，比如 1986-89 年期间的日本， 货币扩张得厉害，但 CPI 从未超越 3% ，期间日本疯狂的房地产市场产生了强大的“吸金”作用；二是出口受 到挑战后，出口产能向国内转移的过程有利于压制货币扩展带来的通胀压力，又比如 1986-89 年的日本。 对于当前的中国而言，国内房地产市场泡沫坚挺的持续，欧美经济愈发的疲软，中国的物价趋势正受到日 本效应的影响。 物价的巴拉萨-萨缪尔森效应也体现为两个方面：一是可贸易品的全球化配置和定价，全球化配置使进口企 业向央行上缴基础货币，全球化定价使可贸易品价格一致化，比如当前的 10 年期美国国债收益率已回落到 2.60%附近，这暗示美国面临着较大的通缩压力，这种通缩压力将通过可贸易品价格传导给高度参与全球化 的中国；二是非贸易品行业会受到可贸易品行业的影响，利润平均化趋势下，可贸易品价格的下跌会逐渐 传导到非贸易品价格。 分析中国 CPI 的权重：食品 33%、可贸易品42% ，非贸易品25%。其中，食品因为粮食已连续 6 年丰收， 不存在价格持续上涨的担忧；可贸易品因为受全球化配置和定价的影响，价格将回落而不是上涨；即当前 的 CPI，75%的权重是没有持续上涨动力的。剩下的 25%非贸易品价格，短期内可能继续上涨，但在巴拉 萨-萨缪尔森效应影响下，上涨动力也将逐渐衰竭。 有极高的概率，7 月份的 CPI 将是未来一年的高点。近期的水灾（水灾利于北方粮食生产，98 年即粮食大 丰收年）、国际粮价的大涨（07-08 年国际粮价涨了 1-2 倍，国内粮价平均涨幅不到 15% ），均不足虑。 猪价涨幅 8 月份以来已经放缓，随着 8 月份结束，全国高温天气逐渐过去，高温物价也将过去。 依我们所见，市场预期的调控政策放松，力度将极为有限。主要因为两个方面的原因：一是主要城市的房 地产市场 7 月下旬以来已经开始量价齐升，房价只是刚刚回落现又重新进入了上涨趋势，中央怎么能和怎 么敢放松？二是地方政府融资平台的问题不小，第二类的4 万亿和第三类的 1.76 万亿将制约地方融资平台 新一轮的信贷扩张能力。 投资策略：权益市场仍属看淡，近期反弹之空间和持续性将受到抑制。债市则仍然是值得投资的，中国的 10 年国债收益率有望继续冲击 3%。不要觉得现在的中国经济没有 08 年末那么坏，所以 10 年期国债收益 率就下不来。类比一下，现在的美国经济远强于 08 年末的美国经济，但现在的美国 10 年国债的收益率已 经接近那时候的水平了，两个时候都有避险需求，不能认为现在只是避险需求把美国国债收益率打下来了。 第一创业证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 第一创业近期主要宏观及策略报告 《“紧信贷”原因渐变，加息乃“痴人说梦”》 发布日期：2010年5月11日 《“内忧外患”下的策略选择下阶段宏观经济展望》 发布日期：2010年5月12日