2008年调低存款准备金率比降息概率大.pdfVIP

2008/10/22 债券研究 每周机构视野 调低存款准备金率较降息概率大？ ——每周债券机构投资者视野 相关研究 《 每 周 债 券 机 构 投 资 者 视 野 三季度经济数据显示未来经济形势或将继续下行 ：警惕“买量不买价”的投 9 月固定资产投资数字超预期以及出口略有反弹可能是由于奥运期间没法 资氛围》 进行的建设项目重新开工所致（国泰、农银汇理）。投资方面，考虑到房地产投 发表日期（2008/10/08 ） 资在固定资产投资中举足轻重的地位，同时财政收入明显放缓的情况下，政府不 出台有力措施将难以扭转投资增速下降的趋势，而这也正是变数较大的地方（天 治、国泰）。而未来出口将面临下行压力，主要原因包括新订单的萎缩和全球金 融海啸的打击（国泰）。此外，中国目前还比较健康的内需也不可能提升进口， 拉动其他国家经济增长。这是因为中国进口的 60%都是用于生产出口产品的，真 正用于内需的仅占总进口的 40%，GDP的 10%（农银汇理）。M2和 M1增速的双下 降表明经济活动正在收缩——企业经济活跃程度下降、居民消费意愿降低。M2、 M1“剪刀差”现象继续扩大，显示出存款继续呈现定期化趋势，可判断未来通胀 的压力将持续减轻的同时或也反映出居民对未来经济前景的悲观预期（华商、上 投摩根、招商银行）。从信贷数据来看，在上半年通胀较高的情况下，通胀本身 强化了贷款规模调控的紧缩作用，但 7月份的局部放松到最近的“灵活审慎”， 银行信贷并未出现大幅度增加，这说明在经济下行风险加大的背景下，商业银行 可能存在一定的惜贷，尤其是针对中小企业的贷款仍存在难度（招商银行）。 通胀回落趋势已定，价格改革值得关注 近期母猪存栏量已开始向供大于求的方向转变，故而明年猪肉价格将会拉低 CPI（申万巴黎）。随着未来肉禽类价格的进一步回落以及经济总需求的明显下降， CPI继续回落的趋势基本已经确定，未来即使考虑到非食品价格上涨的季节性因 素以及可能的资源价格上调，CPI同比涨幅估计也只是在短期内有所反弹，但反 弹幅度有限（易方达）。值得关注的是，在通胀继续回落之时，最近政府提出“较 大幅度提高粮食最低收购价格”以及“积极稳妥推进价格改革”，价格改革的推 进将为物价走势带来新的变数（招商银行）。 政策预期：调低存款准备金率、放松信贷总量控制、扩大财政支出 目前企业资金不足的现象还没有因连续两次降低“两率”而得到显著改善。 为切实缓解企业特别是中小企业融资难问题，预计中央银行下一阶段还将降低存 分 析 师 款准备金率；而相比存款准备金率而言，减息政策将会相对谨慎，由于利率变化 张晶 (0755) 8249 2011 不仅会引起投资水平的变动，而且可能引起全球资本流动，应避免利率调整带来 zhangjing@ 大幅度资