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一般来说，一季度是银行的放贷高峰期。根据往年数据，一季度新增信贷往往会占到全年新增贷款金额的60%以上4-6月传统消费旺季首页财经股票基金股评个股行情港股美股商业房产汽车商旅读书生活理财银行保险黄金外汇期货博客论坛爱股爱基 金融界首页 期货频道 机构报告 正文 金瑞期货：当铜市场最大的多头成为空头 ???? 2009年04月27日 15:45 ???? 金融界网站 【字体：大 中 小】【页面调色版??】 免费解套：010 ???? ? 　　铜价过高，现国储出售传言 　　自从国内铝收储以来，市场关于国储収铜的传闻不断。从上半年收储三十万吨到将国内铜储备量提高至200万吨，国储収铜不断给市场注入上升的动力。可以说，正是国储収铜导致了本轮铜价的大幅反弹。4月17日，LME铜03达到4878美元/吨。从二月以来，涨幅已经达到54％。尽管4月20日当周，铜价出现一定得回调，其上涨的幅度依然达到41％。在价格大幅上涨的背景下，市场传出国储将在现货市场上出售2-5万吨电解铜的传言。 　　对于当前的市场传闻，笔者解读如下： 　　首先，国储对于价格是敏感的。由于国内精铜供应的紧张，国储此次收储主要在国际市场进行。这意味着国储并不承担着扶持国内铜冶炼产业的责任，价格的上涨对国储有害无利。同时，国储收储计划的制定应该包括收储量和收储预算。如果收储价格大幅上涨，实际能够收储的数量预计将很难达到计划水平。而收储的目的主要是增加国内铜储备，这使得国储操作具有一定的灵活性。在此种种因素的推动下，国储收储对于价格将是敏感的。 　　其次，国储售铜的可能性较大。在价格大幅上涨之后，国储收储的积极性大幅降低。这将导致国储减少收储数量甚至停止收储。当前国内现货市场精炼铜供应依然紧张，国储平抑价格的天然职能使得其可能将进口的铜在现货市场上进行抛售。这样也可以降低铜储备的成本。所以，国储售铜的可能性较大。至于具体的数量，则具有一定的不确定性。考虑到国储此次30万吨的收储量将在上半年完成，则已经进口到国内的量将不会太小，所以个人更偏向于国储将在现货市场出售5万吨。 　　铜材企业库存高于去年同期 　　今年1季度，我国铜材产量为180.5万吨。这意味着一季度我国以铜材方式产生的真实铜消费量为180.5万吨。同期，我国废铜进口73万吨，如果按照40％的品味，折合精炼铜29.2万吨。同期，精炼铜表观消费量为167.37万吨。废铜进口折扣精炼铜数量和精炼铜表观消费量的总和超过同期铜材产量达到16万吨。而根据相同的计算方法，2008年1季度精炼铜表观消费量加上废铜进口折合精炼铜数量的和，小于同期铜材产量3万吨。假设企业在两年年末的时候企业的库存量相等，则今年1季度我国精炼铜隐性库存增加了19万吨。而如果考虑到国内废铜回收的数量，我国隐性库存增加的数量在20-25万吨左右。 　　去年由于价格的大幅下跌，国内铜相关企业纷纷进行去库存化。通过对比精炼铜、废铜和铜材数据，去年去库存化导致的国内隐性库存减少的数量为10万吨。从而当前我国隐性库存水平已经高于铜价大跌之前约10-15万吨。而这接近于国储于一季度的可能进口量。这说明当前我国铜隐形库存水平已经恢复至铜价大跌之前的水平。 　　对比当前国内铜材各子行业和2008年同期的开工率水平，我们发现除了铜管行业外，其他行业的开工率均低于去年同期水平。即企业对于铜原料的需求也低于去年同期水平。而企业持有的原料库存/月用铜量的比例却全部高于去年同期水平，即铜材行业库存偏空。开工率和原料库存的对比，意味着铜材企业基本上不存在备货需求。 　　4月20日以来，国内外铜市弥漫着空头气氛。伦铜并没有进一步演绎疯狂，而是开始转而下跌。4月24，LME铜03报收于4482.5美元/吨，较上周下跌了6.4％。沪铜走势的疲弱更加明显，沪铜907合约报收于35270元/吨，跌幅达到10.23％。 　　进口增加推动表观消费增长 　　3月铜进口数据继续向市场展现着中国对于铜的吸纳能力。3月精炼铜进口达到29.68万吨，同比增长137.63％。一季度总计进口精炼铜74.83万吨，进口增长92.3％。在精炼铜进口大幅增长的带动下，国内精炼铜表观消费量延续着之前突飞猛进的增长。1季度，国内精炼铜表观消费量达到167.37万吨，同比增长37.7％。 1 　　数据来源：国家统计局、金瑞期货 　　在导致进口增加的因素中，国储收储和废铜供应紧张导致的替代效应成为两个重要的因素。由于去年十月份的大面积违约，今年以来，废铜进口延续着去年末的低迷。不过，种种迹象表明这种情况正在发生改变。3月份，我国废铜进口量已经达到32.93万吨，较2月份的22万吨出现较为明显的增长。随着国内废铜进口渠道的重新建立，废铜供应紧张的情况将