企业财务政策、经济附加价值与现金附加价值之研究－以中国钢铁公司 .PDF

第五十四期 27-64. （民國九十五年九月）： 企業財務政策、經濟附加價值與現金附加價值 之研究－以中國鋼鐵公司為例 * ** 楊清溪 王茂昌 :94 5 4 94 7 11 94 8 1 （收稿日期 年 月 日；第一次修正： 年 月 日；第二次修正： 年 月 日；接受 95 3 14 刊登日期： 年 月 日） 摘 要 2001 (Enron) (World Com) 年起美國陸續發生安隆 、世界通訊 …等會計醜聞， 使傳統會計的績效評估及價值衡量面臨嚴峻的挑戰包括：忽略權益投資人的資 金成本、受一般公認會計原則(GAAP)規範…等問題，促使歐美地區之學術界及 (EVA®) (CFROI) 企業實務上對經濟附加價值 、現金流量投資報酬率 、現金附加 價值CVA) 的重視。 本文以我國國際知名企業—中國鋼鐵公司為個案，來探討企業財務政策與 新績效及價值衡量指標—「經濟附加價值」及「現金附加價值」之關係，並與 傳統會計衡量指標做比較。重要結論如下： 經濟附加價值及現金附加價值分別與投資政策之資本密度及投資密集度、 長期融資政策，呈現反向波動關係，但與投資報酬率、流動負債對總負債比率 * 國立臺北大學會計學系副教授。 ** 國立臺北大學會計學系博士生。 作者們衷心感謝兩位匿名審查教授之細心指正，感謝淡江大學會計學系顏信輝教授與 2005 「 現代會計論壇學術研討會」（國立中興大學會計學研究所主辦）之與會學者專家 的寶貴建議，感謝國立臺北大學會計學系師生的寶貴建議。 第五十四期 及股利政策，則呈現同向波動關係。 歷史悠久且為資本密集的企業，其經濟附加價值可能有高估之情形。 邊際現金流量、資產生產力及總現金投資額的增加，使企業的現金附加 價值增加，即企業的價值增加。 關鍵字：財務政策、經濟附加價值、現金附加價值、績效評估、價值衡量 壹、前 言 企業績效評估及價值衡量，一直是企業經營者、會計師、財務分析師、 投資人、金融服務機構…等資本市場各參與者所關心的核心問題。古典經 濟學家馬歇爾(Alfred Marshall) 於 1890 年資本預算的討論中提出剩餘收益 (Residual Income) 的觀念。剩餘收益被大公司如：通用汽車(GM) 及奇異電子 (GE) 分別於 1920 年代及 1950 年代作為績效衡量的標準。2001 年起美國陸續 (Enron) (World Com) (Xerox) (Merck) . 發生安隆 、世界通訊 、全錄 、默克藥廠 …等 多起大型企業之會計醜聞或會計實務疑慮，使企業股價大跌或甚至破產， 使得傳統會計的績效評估及價值衡量面臨嚴峻的挑戰，包括：揭露時間、 窗飾、盈餘管理、忽略權益投資人的資金成本及受一般公認會計原則(GAAP) 規範等問題，造成傳統會計的衡量偏離經濟實質，此時更需要一套以價值 為基礎的績效衡量系統。 管理大師杜拉克(Drucker) 曾說：『企業的成功須以價值創造為基礎，而 以價值為基礎的衡量指標，就是把企業重新定義為價值及財富的創造者』； 在這環境下，促使歐美地區之學術界及企業實務上對新績效及價值衡量指