2016年年报贵金属 - 华安期货.DOC

贵金属外汇 2016年年报 华安期货 行业研究中心 有色金属研究小组 闫 丰 首席分析师 解双青 高级分析师 李 伟 分析师 电话：0551-62839Email:haqhyfzx@163.com 网址：HHHHHHH 金银-----2016年贵金属外汇市场展望 2015年12月22日 要点提示： 1. 美国经济，美联储加息美元指数。 2. 欧元区经济欧元。3. 全球黄金ETF持续延续下降，2016年有望回升，为金银价格。201年黄金ETF持仓仍在下行，仍以中小散户为主，因此，未来减持。机构投资者抄底黄金的可能。 总结展望 一 2015行情回顾 回顾2015年全球经济走势，非美国家与美国在经济及货币政策差异继续加大，中欧日三大经济体以宽松为主，而美国始终以货币政策正常化回归为主线。美国经济稳步向好，市场对美联储货币政策正常化回归贯穿全年，尤其是3月6日公布的美国非农数据超预期向好，市场对于美国加息预期达到上半年高潮，美元指数加速上行，一度站上100关口；美元指数的狂热，点燃了金银空头的激情，黄金空头乘胜追击，伦敦金现货于3月17日最低跌至1142美元/盎司；伦敦银现货于3月17日跌至215.39美元/盎司。随后3月19日美联储议息去掉“耐心”一词，并下调经济增长预期，美联储6月份加息预期降温，美元指数自100整数关口回落，贵金属多头得以喘息。黄金价格迎来第一波中期反弹，最终于5月18日达到反弹年内高点1228美元/盎司，白银最高反弹至17.78美元/盎司。 反观中国、日本及欧洲，中国坚定不移地进行经济结构调整，日本与欧经济虽有回升，但仍然不够理想。中日欧经济的疲软令大宗商品需求增长乏力，大宗商品价格持续下行，引领全球通胀水平持续下行，从另一方面对美国货币政策的变形成掣肘，甚至不乏担心通缩的言论，美国加息预期达到年度最低点加息预期于9月份再次落空，美元指数继续弱势盘整，金银价格迎来年内第二波中期反弹，伦敦现货金价自1073美元/盎司低位，反弹至1191.6美元/盎司；白银自13.98美元/盎司反弹至16.386美元/盎司。 第二轮反弹幅度明显较第一轮大，但随着9月份欧银再宽松预期及中国央行多次双降的政策影响，美元指数重拾升势。临近年底，美联储于12月17日如期加息，美元指数年内率先二度上探100关口，并持续站稳多日；黄金白银价格也开启年内探底之路，伦敦现货金最低下探1046美元/盎司，伦敦现货白银最低下探13.644美元/盎司，创年内最低。 图1：纽约期金与美元指数 图2：国际金价及银价对比 数据来源：华安期货行业研究中心;Wind 二 2016年整体国际经济形势及货币政策分析 2.1历史经验表明加息美元指数12月16日美联储公布如期升息25基点，这是美联储近10年来首次升息。市场不乏疾呼美国加息周期来临，黄金、原油及大宗商品价格将面临深度探底的担忧。笔者对此种观点谨慎态度。 图3：美国历史上5次加息与美元指数涨跌趋势图 数据来源：华安期货行业研究中心;Wind 纵观美国历史上5次加息周期，美国加息周期时间均较短暂（见图3），且高利率维持时间极短。加息周期最长一次为2004年6月30日至2006年6月29日，也是距离最近的一次加息，历史两年。最近一次加期周期，中国经济快速发展，并带动全球经济稳步增长，为持续高利率提供政策空间。其余加期周期均在1年左右，且自利率达到相对较高位置时，均伴随着经济衰退及经济危机的阴影，迫使美联储重新快速进行降息周期。在最近3次加息过程中，美元指数表现好坏不一，但总体是涨少跌多，加息初期美元数有上涨动力，但时间短暂，之后多以缓慢回落为主（见表1）。 另外，考虑到，2016年中国、欧洲及日本经济远不如前三次加息背景，尤其中国经济的放缓之后，全球经济目前仍然缺乏新的增长点。本次加息之后，导致美元回流及资本成本的上升，将增加全球经济增长的阻力。 通过领先指标来看，经济与合作组织（OECD）发布的美国10月份OECD综合领先指标达99.17.39，已经连续7个月下调该指标2014年该指标最高值为100.68。依据指标显示，美国经济前景也并非如市场预期般强劲。美国内外部经济环境不理想，加息之路将极其坎坷，美元指数虽有上行空间，但时间及空间。 表1 美国最近三次加息周期期间美元指数及商品价格的涨跌 黄金 白银 铜 锌 原油 美元 第三次加息周期（1994-1995） -0.04% 4.50% 73.70% 19.60% 8.40% -9.05% 第四次加息周期（1999-2000） -1.2% -0.4% 32.5% 19.1% 77.4% 7.34% 第五次加息周期（2004-2006） 39.1% 32.7% 144.3