实物期权法模型分析.doc

实物期权模型介绍 模型简介 期权及实物期权 期权是一种未来的选择权，是指购买方向卖方支付一定的费用(期权费)后所获得的在将来某一特定到期日或某一时间内按协定的价格购买 (买权，看涨期权)或出售 (卖权，看跌期权)一定数量的某种标的资产的权利。 实物期权，一种期权，其底层证券是既非股票又非期货的实物商品。这实物商品自身(货币，债券，货物)构成了该期权的底层实体。 每一个公司都是通过不同的投资组合，确定自己的实物期权，并对其进行管理、运作，从而为股东创造价值。 实物期权法应用金融期权理论，给出动态管理的定量价值，从而将不确定性转变成企业的优势。 根据标的资产不同，期权分金融期权和实物期权 。实物期权是一种与金融期权相对应的非金融性选择权，实物期权模型在金融期权模型的基础上发展，以类比的思维将存在期权性质的项目或资产进行测算。 继 1973 年著名的 B-S 定价模型之后，美国学者 Stewart Myers 在 1977 年首次提出了实物期权的概念，即把具有期权特性的实物资产看做看涨期权，此期权的执行价格是投资的成本价格，期权的价值取决于投资项目的价值和是否对此投资的决策。 实物期权定价的理论模型是建立在非套利均衡的基础上，其核心思想是“在确定投资机会的价值和最优投资策略时，投资者不应简单地使用主观概率方法或效用函数，理性的投资者应寻求一种建立在市场基础上的使项目价值最大化的方法”。 实物期权常用模型 从建模的角度来看，实物期权分析建模思想有两大类，离散型模型主要是动态规划的方法，而连续型主要有偏微分法和模拟的方法。 (1) 动态规划法：其方法是推算出期权到期日标的资产的可能价值并推导出未来最优决策的价值。它首先列出了基础资产在期权生命周期内可能出现的价格，在多种情况或路径下，最终形成了相关的价值，最后需要把这个价值折现后进行评价。二叉树期权定价模型是采用动态规划方法的一个典型期权方法。 (2) 微分法：通过数学运算求出期权价值，它必须有一条偏微分方程式及边界条件限制。偏微分方程与边界条件的解析法中最为人知的便是 Black-Scholes 欧式期权定价模型，应用相当广泛。 (3) 模拟法：模拟的方法是列出标的资产价格从当前价格到期权最终决策日之间有多种可能的变化路径。最常用的是蒙特卡罗模拟方法，通过在每个路径的末端作出最优投资决策并计算出支付状况。 二、 是无风险的，这称为△一对冲。 设是期权价格，利用△一对冲技巧，可以得到期权定价的数学方程： 这就是刻画期权价格变化的偏微分方程——Black-Scholes(布莱克一斯科尔斯)方程。 它描述了期权价格变化遵从的规律，在现代金融理论中占有重要位置。方程的解即是所求的期权价格。但是这一有很多解，而不是只有唯一的解。只有在给定某一边界条件(Boundary Conditions)下，才有唯一的解。 用表示欧式看涨期权的价值，执行价格为X，到期日为T。若给定边界条件为： 可以得到欧式看涨期权的Black．Scholes定价公式： N(x)是均值为0，方差为1的标准正态分布变量的累积概率分布函数。 用P(S，t)表示欧式看跌期权的价值，同样地，若给定边界条件为： , 同样可求得欧式看跌期权的Black．Scholes定价公式： （2）各变量含义 表1模型变量含义一览 变量 含义 C 期权的价值:未来获利能力价值（权益资本价值） S 标的资产的价值（企业现金流收益现值） X 期权的执行价格（企业的投资费用） r 无风险利率 σ 标的资产价格波动率:（企业价值的不确定性） t 距离到期日的剩余时间（企业投资机会的有效期） Nd 标准正态分布函数 （三）参数的选择(Binomial option Pricing Model) (一)、模型假设 1．两大基础假设 ①标的资产的价格服从非正态分布的期权定价模型，股票的价格生成机制符合几何游走过程(Geometric Random Walk),同时股价符合二项分布,而且股价的波动是独立同分布的但是不同于B一S模型中的连续过程。 ②风险中性世界，即投资者对风险不要求补偿，所有证券的预期收益都是无风险利率。由于可以连续交易,期权的价格与投资者的个人风险偏好无关,它之所以等于某一个确定的值是因为如果偏离了这一数值市场上的套利力量会使其回到原来的状况。 2.其他假设，标的物当前价格为 ，在期权有效期内，标的物价格以概率p上升到,对应的期权为，下降到，对应的期权为）。如图所示： 单期二叉树模型： 首先构造一个投资组合，它是由买进Δ股股票和卖出一个买权构成的，买进的Δ股股票上的盈余（亏损）可以正好被卖出的买权上的亏损（盈余）所抵消，投资组合的价值是确定的，即这一投资组合是无风险的。在不存在套利机会的情况下，这一投资组合的回报率应