警惕政策预期效应的衰减.PDFVIP

2012 年 06 月 08 日 国金策略一周 股票投资策略报告 警惕政策预期效应的衰减 基本结论  周四的降息对市场作用有限，市场反应较为平淡。显然，投资者正在降低 对政策的关注度，转而更为关心实体经济本身的表现。如果说，原来是经 济不好，会有政策放松，强调政策；那么现在慢慢变为政策已放，经济还 是不好，更强调经济。  政策改善预期的效应正在逐步衰减。政策从去年4 季度的预调微调，降准 降低银行间市场利率，到今年 5 月份的把稳增长放在更加重要的位置上， 再到降息，投资者对于政策适度宽松的预期已经在实现，宽松的政策在一 一兑现当中。股票市场之前一直围绕着政策预期展开行情，从流动性改 善、到资本市场体制改革、再到财政项目加码；到了现在这个阶段，已经 进入到政策预期改善的效用衰减，更加注重政策效果评估的阶段。  政策边走边放，远水无法解近火。本轮政策的特征是边走边放，政策放松 的力度受到了比较多的制约：在 1 季度时对通胀还有所担忧；对再次放松 财政项目心有余悸；地产延续调控基调的要求；地方债务银行信贷都有先 清理的必要。并且，这一轮宏观经济下滑周期相对较长，不是短期急跌， 同时也没有集中爆发就业方面的压力，因此政策强力对冲的要求也不强。 所以本轮政策力度总体上是以托底为主。  宏观经济再次被衰退力量所主导。再回顾一下本轮经济周期：经济在 11 年 4 季度是衰退，但当时并未出清；在短期政策微调和房地产投资滞后性的带 动下，12 年 1 季度经济有所稳定；但随着地产投资的下滑，经济衰退的压 力在 2 季度中后期再次出现。值得关注的是，在这轮周期中，中长期贷款 一直维持在比较紧的水平，货币政策的改善仅仅局限在了银行间市场，由 此导致实体经济本身还是受到比较强的衰退力量的压力。自下而上的看， 在我们近期与行业研究员的交流看，绝大多数行业普遍在 5 月份之后都出 现了明显的需求放缓的压力。  股市：政策改善已预期，经济压力待反应。政策改善的预期，股票市场已 经反应的相对比较充分；对经济再次下滑的压力，股市的反应则不够。所 以，之前是顺着政策预期的拽动往前走，现在是受到经济放缓的压力往后 退。我们判断 A 股市场将延续低位震荡的格局，经济层面稳定与改善的确 徐炜 分析师 SAC 执业编号：S1130511030024 认会更加影响到市场的中期走势。