国债期货2015年11月报：双降护航-华安期货.DOCVIP

国债期货 11月报 华安期货 行业研究中心 金融期货研究小组 曹晓军 高级分析师 张 华 首席分析师 王 飞 高级分析师 电话：0551Email:haqhyfzx@163.com公司网址： ?双降护航，债牛延续 -----2015年11月国债期货市场展望 2015年10月27日 要点提示： 1.2015年10月，国债期货上涨创新高，成交量明显放大，市场关注度提升。 2.现券一级市场，受假期影响，国债、金融债等发行规模回落，唯有地方债保持了较为稳定的发行量。财政部自四季度起，每周五发行3个月期限的贴现国债。二级市场，收益率曲线平坦化下移。 3.9月及三季度指标显示，经济总体依然偏弱，复苏之路漫长。GDP增速破七，降至6.9%，结构转型的大环境下，必然面临阵痛。内需不足，通缩风险加大。 4.政策方面，央行10月开展了MLF、PSL等操作，同时宣布扩大信贷资产质押再贷款试点，并在月底放出降息降准的大招，奠定了资金面继续宽松的基础。 5.未来，预计利率仍在下行通道。维持中线看多债市的判断。需要关注的风险点在于：经济复苏的步伐快于预期，地方债供给施压，以及信用债潜在违约风险。 操作建议： 期债：宏观面，工业、投资等指标偏弱，需求（尤其是内需）持续低迷，经济复苏面临困难。十一之后，央行在MLF、PSL、扩大信贷资产质押再贷款试点等举措后，霜降之日再度“双降”。债市有疲弱基本面支撑，又有双降护航，预计牛市行情有望延续。 从行情走势来看，国债期货在现券市场的乐观情绪带动下拉涨，同步创下新高。机构套保套利的行为将会限制期债上行的速度。以10月26日，TF1512价格100.3元计算，粗略估计，对应五年期收益率大约在2.78%，低于现券五年期国债2.86%的收益率，也就是说，国债期货价格相对高估。经济、政策和资金面带来的上涨不可持续，未来国债期货走势还是要看现券走势而定。 目前七年期和十年期国债收益率均下行至3.02%，面临3%的关口。双降政策落地之后，市场在乐观之中带着谨慎。我们认为，收益率下行趋势面临着反复。维持中线看涨、短线震荡的判断，单边操作，可逢低做多；套利者，可在期债拉高之际，介入期现套利操作，买入流动性好的现券，卖出国债期货。 1 10月行情回顾 1.1 国债期货走势回顾及分析 2015年10月，国债期货上涨，创年内新高，上涨主要在国庆假期后的4-5个交易日完成，随后即呈现高位震荡走势。另外值得注意的是，10月份国债期货成交量显著放大，持仓量也是总体上升的。截至10月23日收盘，五年期国债期货日均成交量3.12万手，日均持仓量1.35万手，主力合约TF1512当月累计上涨0.85%；十年期国债期货日均成交量2.1万手，日均持仓量也是2.1万手，主力合约T1512当月累计上涨1.7%。 从行情节奏来看，国庆假期之后，对经济下行和资本外流的担忧升温，降准预期抬头，带动国债在10月9日（周五）大幅向上，收出长阳线；10月10日，央行宣布，将在九省（市）推广信贷资产抵押再贷款试点，市场解读为宽货币政策延续，同时辅以宽信用的举措，以支持实体经济，国债期货顺势继续上扬，10月14日，创下新高后回落。一方面，现券收益率下行后需要盘整，另一方面，机构投资者套利及套保的行为也给期债带来向下的压力。 10月19日，三季度经济指标公布,显示经济偏弱，面临着内需和外需都不足的情形，同时国内经济结构调整任重道远，淘汰落后产能、消化现有库存仍是一个长期的过程。在此共识下，期债继续获得来自基本面的支撑。下旬，央行再度出手“双降”，未来一段时间，延续利率下行和资金面宽松局面是大概率事件。 图1：5年期国债期货十月份创新高 图2：10年期国债期货十月份创新高 资料来源：华安期货行业研究中心;Wind 1.2 现券市场情况 10月份，利率债一级市场，记账式附息国债总共发行四次，总规模1040亿，比8月和9月份的发行规模明显减少。地方债发行规模接近3900亿元（截至10月26日）。政策性金融债券约1000亿元（截至10月26日）。总的来说，十月份受假期影响，国债、金融债等的发行规模出现回落，唯有地方债保持了较为稳定的发行量。财政部自四季度起，每周五发行3个月期限的贴现国债，每次规模100亿元。 收益率方面，10月14日新发的五年期国债，中标利率突破3%关口，达到2.99%，创2008年以来的新低。10月21日新发的七年期国债，中标利率为3.05%。二级市场，10月23日，一年期国债收益率2.42%，比9月底上升3个BP，3、5、7、10年期国债收益率分别为2.75%、2.86%、3.02%、3.02%，比9月