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精品行业分析报告 目录 第一节 鉴往知来：快递单量与单件成本的反向关系 ... ... 5 一、UPS：快件结构与中国相似，成本随规模递减明显 ... . 5 二、日本雅玛多：增速与成本优势正向关系的强力佐证 ... ... 7 三、联邦快递 FedEx：物流融合下的成本效应 ... .. 9 四、当下中国快递业的单量逻辑 ... 15 1、增速远超成熟期的海外市场，单位成本递减逻辑更强 ... 15 2、快递物流融合存在极大空间 ... 18 3、基建设施有待完善，具有进一步提升空间 ... 20 4、运输成本占大头，或将强化单位成本递减效应 ... 21 五、小结 ... 24 第二节 海外快递公司的市值变化究竟是什么驱动的 ... 25 一、FedEx 与 UPS 的市值增减 ... 25 1、FedEx ... 27 2、UPS ... 27 二、市场会不会给单量估值？ ... 28 三、小结 ... 30 第三节 长中短三期，如何判断中国快递公司的投资价值 ... 31 一、长期：行业整合完成后的盈利弹性 ... 31 1、规模：假定 2020 年行业规模达到 550 亿件 ... 31 2、2020 年快递行业的集中度假设 ... 32 二、中期：整合阶段通达系看单量增长，顺丰看利润与布局 ... 34 1、通达：核心指标看单量，盈利可适当弱化 ... 34 2、顺丰：更需考察盈利与业务布局 ... 36 三、短期：需考虑借壳风险对股价的影响 ... 39 第四节 投资建议 ... 41  精品行业分析报告 图表目录 图表 1：UPS 的物流版图... . 5 图表 2：UPS 快递包裹数量与单件成本关系 ... .. 6 图表 3：雅玛多集团业务体系 ... .. 7 图表 4：xxxx 年雅玛多集团各业务板块收入占比 ... .. 8 图表 5：雅玛多快递板块两产品占比（亿件） ... . 8 图表 6：雅玛多快递板块内单件成本与总体规模之间的关系 ... . 9 图表 7：FedEx 三大运输业务解析 ... 10 图表 8：FedEx Express 包裹数量与单件成本关系 ... ... 11 图表 9：FedEx Ground 包裹数量与单件成本关系 ... ... 11 图表 10：FedEx Express（航空件）板块主要收入来源为快递包裹（xxxx 年） ... 12 图表 11：FedEx Ground 下细分两个子服务比例... 13 图表 12：Express 收费更高 ... 14 图表 13：FedEx 空运件与公路件数量对比 ... 14 图表 14：2010-xxxx 中美日网购占零售总额比重（%） ... 15 图表 15：中国快递行业增速高 ... 16 图表 16：圆通的单量与平均成本之间的关系 ... 17 图表 17：申通的单量与平均成本之间的关系 ... 17 图表 18：快递的干线运输实际上可以与物流零担共用 ... 18 图表 19：FedEx Express 各项成本（xxxx） ... 21 图表 20：FedEx Ground 各项成本（xxxx） ... 22 图表 21：圆通申通（加盟）的各项成本比例（xxxx） ... 23 图表 22：EMS（直营）的各项成本比例（2011） ... 23 图表 23：1996-xxxx 年 FedEx 市值与 PE（96 年上市） ... 25 图表 24：1999-xxxx 年 UPS 市值与 PE（99 年上市） ... 25 图表 25：2003-xxxx 年 FedEx 市值与净利润 ... 26 图表 26：2006-xxxx 年 UPS 市值与净利润 ... 26 图表 27：2002-xxxx 年 FedEx 市值与单量关系 ... 28 图表 28：2002-xxxx 年 UPS 市值与单量关系 ... 29 图表 29：UPS 与 FedEx 当年的包裹单量比值与市值比值 ... 29 图表 30：单量向利润的传导逻辑 ... 31 图表 31：2010-2020 快递全行业业务量预测 ... 31 图表 32：2010-2020 快递全行业收入规模预测 ... 32 图表 33：目前圆通和申通的业务量差距并不大（亿单） ... 34 图表 34：圆通和申通的收入确认差距较大（亿元） ... 35 图表 35：阿里在 B2C 和 C2C 市场中巨大的份额 ... 36 图表 36：阿里系占圆通借壳上市后 17%股权（云峰有阿里背景） ... 36 图表 37：顺丰的完整体系 ... 37 表格目录 表格 1：FedEx 与 UPS 多次收购物流公司 ... ... 18  精品行