同仁放弃提前赎回,价值提升但安全边际仍显不足.PDFVIP

金融工程研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/金融工程快评 金融工程 [Table_StockInfo] 金融工程快评 可转债 2013 年08 月19 日 同仁放弃提前赎回，价值提升但安全边际仍显不足 证券分析师： 钱晶 021 qianjing1@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070003 事项： 同仁堂（600085.SH ）2013 年8 月13 日公告称，公司将不行使赎回权。根据模型测算，若以8 月13 日收盘价为基准， 假设同仁堂近半年都不提前赎回，则模型价格由原来的 136.86 上调为 138.43。假设公司在存续期内都不提前赎回（该 假设过于乐观），则模型价格将上调为 141.92。 以8 月 15 日同仁堂收盘价23.30 为基准，假设近半年都不提前赎回，则同仁转债的模型价格为 135.03，与其实际收盘 价 135.81较为接近。我们认为，尽管同仁堂放弃本次提前赎回对转债价值有所提升，但影响并不大，当前同仁转债并没 有足够的安全边际，建议投资者依旧保持谨慎。 评论： 在《结构性产品专题报告之二：基于二叉树模型的可转债定价》中，我们介绍了当前所采用的转债定价模型。我们 基于该模型来进行分析同仁转债，其基本信息如下： 同仁转债 110022 到期日 2017/12/04 剩余期限 4.31 转债票息 0.5 、0.7 、1.3 、1.7、2.0 转股价 17.47 赎回条款 20/30,130%, 103 收盘价 23.91 回售条款 30/30, 70%, 103 首先，我们以8 月13 日同仁堂的收盘价23.91 作为初始节点构建股价的二叉树模型如下： 表 1：同仁堂股价二叉树 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 0 23.91 26.56 29.50 32.77 36.40 40.43 44.90 49.88 55.40 61.54 68.35 1 21.53 23.91 26.56 29.50 32.77 36.40 40.43 44.90 49.88 55.40 2 19.38 21.53 23.91 26.56 29.50 32.77 36.40 40.43 44.90 3 17.45 19.38 21.53 23.91 26.56 29.50 32.77 36.40 4 15.71 17.45 19.38 21.53 23.91 26.56 29.50 5 14.14 15.71 17.45 19.38 21.53 23.91 6 12.73 14.14 15.71 17.45 19.38 7 11.46 12.73 14.14 15.71 8