基于信息瀑布的股权拍卖逆向选择研究-经济评论-武汉大学.PDF

珞珈管理评论[2012年卷 第1辑 (总第10 辑)] Luojia Management Review No郾1,2012(Sum郾10) 基于信息瀑布的股权拍卖逆向选择研究* 1 2 荫摇 郑君君 摇 张摇 平 (1,2 武汉大学经济与管理学院摇 武汉摇 430072) 揖摘摇 要铱股权拍卖市场中的信息不对称易导致逆向选择问题。 在高质量风险企业即将进行 股权拍卖信息公示的一段时间之内, 风险企业家可以通过传递有利于风险企业的信号, 使得最 初做出投资决策的外部投资者发出的好信号个数远多于坏信号个数, 从而诱导出对风险企业利 好的信息瀑布, 在规避逆向选择问题的同时, 还可以通过调整外部投资者的锚定价格提高整个 行业的效益。 揖关键词铱逆向选择摇 信息瀑布摇 锚定价格摇 股权拍卖 1郾 引言 由于信息不对称的存在, 股权拍卖市场中普遍存在逆向选择问题。 在风险投资退出市场中, 风险项 目的质量有层次差异, 其质量类型为风险企业家的私有信息, 外部投资者难以进行甄别, 而在无法分离 风险项目质量高低的混合股权拍卖市场中, 外部投资者为了降低投资失误造成的损失, 会在行业的平均 估价水平上压低报价, 即风险厌恶或者风险中性的外部投资者不会以高于市场平均价格的出价购买此类 股权。 行业内的风险项目股权均以较低的价格售出, 导致高质量项目的风险企业家无利可图而退出市场, 风险投资退出市场上实现的主要是低质量项目股权的交易, 造成市场的萎缩; 另一方面外部投资者竞买 得到的均为低质量项目股权, 因此股权拍卖市场上外部投资者的投资是低效的, 从而降低了市场交易效 率, 逆向选择问题由此产生。 在风险投资退出市场中, 进行股权拍卖的风险企业公示信息的一段时间之内, 外部投资者决定是否 参与股权竞买可视为一个序贯过程, 前人的信息对于后继外部投资者的判断会产生影响, Celen 的研究表 明若最初做出投资决策的外部投资者显示的均为对风险企业利好的信号, 后续投资者普遍会较少考虑自 淤 身的私人信息, 转而遵循已形成的行为模式去模仿前者, 竞买信念的增强使得信息瀑布得以形成。 李建 标提出只有真正高价值的商品才能保证信息瀑布的稳定性和收益性, 低质量风险项目的风险企业家诱导 *本文是国家自然科学基金项目“基于演化博弈与多主体仿真的风险投资股权拍卖机制研究冶(项目批准号 的阶段性成果。 淤 Celen, B郾 , and Kariv, S郾郾 Distinguishing information cascades from herd behavior in the laboratory[J]. The American Economic Review,2004,99(3):484鄄498郾 118 淤 信息瀑布的动机和效果会大大降低 , 故本文仅从高质量风险项目来考虑信息瀑布, 认为通过传递有利于 风险企业的信号诱导出对风险企业利好的信息瀑布, 变市场“异象冶为发展“机会冶, 能够为风险企业的发 展提供一个优良的契机, 在规避逆向选择问题的同时, 还可以通过调整外部投资者的锚定价格提高整个 风险投资退出市场的效益。 2郾 文献综述 逆向选择问题最初产生于Akerlof 的旧车市场模型, 随后国内外学者从各个领域和视角对逆向选择问 题进行了广泛的研究, 其中对拍卖的研究取得了丰富的成果。 孙树垒等学者通过拓展经典的垄断限价模 于 型, 对信号传递和信息甄别同时存在的双边逆向选择问题进行了探讨 ; Esponda认为解决逆向选择问题 盂 可以通过有效甄别代理人的信息来实现 ; 朱阁更加关注在线多属性拍卖中的逆向选择, 并提出了分两阶 榆 段实行拍卖采购的委托代理设想 ; Hasija描述了信息不对称条件下委托方和代