美联储加息影响几何 - 交通银行.pdf

美联储加息影响几何 2015 年9 月1 日 摘要：美国加息对中国的影响与其他发达国家和新兴市场国 家会有所不同。就目前中国的经济状况而言，美国加息对中 国会有影响，但冲击相对可控。 9 月16 日美联储将召开会议。美联储会不会加息？加息 对美国自身经济发展会产生什么影响？对世界经济又会带 来哪些影响？加息会不会引发新一轮全球性金融危机？对 中国经济的影响几何？中国该如何应对？这一系列问题值 得关注并探讨。 两大因素制约美联储加息决策 次贷危机之后，美联储实施了多轮量化宽松政策，使美 元利率长时间维持在超低水平，造就了美国债券、股市和房 地产市场回暖，产业结构和企业经营状况也开始得以修复， 美国经济在前一段时间显露出复苏的迹象。在就业和通胀逐 步改善的条件下，美联储从量化宽松退出并进入加息轨道虽 1 是必然趋势，但美联储还需要主要考虑两方面的因素来判断 美国是否真正进入了加息周期的合适时点。一方面，近期全 球市场动荡，股市暴跌和信贷利差的扩大，使得美国经济的 “复苏”处在风雨飘摇之中；加之多国货币贬值在很大程度 上释放了美国国内通胀压力，联储不得不考虑未来可能存在 的输入性通缩，国际市场风云变幻将制约美联储近期加息的 决策考量。另一方面，长期以来美国政府都以物价稳定和充 分就业作为宏观调控的主要目标。数据显示，2010 年以来， 美国的失业率在稳定地下降，今年7 月份已达5.3%，基本接 近联储的目标失业率。然而美国的通胀受油价等大宗商品价 格波动影响还处于比较低的水平，即便是以去除能源和食品 价格的核心CPI 作为判断标准，7 月数据显示其同比增长为 1.8%，仍在美联储心理线2%以下。与此同时，美国GDP 同比 增速也有下滑的趋势，季度同比增速已由去年三季度的4.62% 滑落至当前的 3.48%。美国自身状况不佳，物价和就业的相 对弱势也会影响其加息的决策安排。加息有可能促使美元进 一步走强，从而对其出口带来新的压力，不利于美国经济保 持平稳增长。从这一点上来看，似乎不到万不得已，即 CPI 大幅上升的情形下，难以做出加息的决策，更何况当前经济 增长又并非强势。 一旦美国加息，对其国内经济的影响可能主要体现在三 个方面：一是美国实体经济将受到短期冲击考验，加息对投 2 资的直接抑制作用通常是较为明显的，对美国国内工业扩大 再生产影响相对负面；二是加息通常都会带来国际资本净流 入，推高美元汇率；三是加息初期是否能有效缓解美国国内 可能存在的通胀压力还具有不确定性。这主要取决于美国加 息前所实施的量宽政策是否已经使美国国内通胀中枢发生 了结构性上移。当然，在现今国际环境下，即使美国近期加 息，相信其出手应该不会太重，对经济方方面面的影响相对 有限。尤其是有关加息的预期已持续了一年多，其真正的效 应已在一定程度上被市场消化。 美国加息引发新一轮全球性危机的可能性不大 作为世界头号经济体，美联储货币政策发生方向性调整 势必对世界经济产生重要影响，然而对于不同的国家或经济 体的影响各异。相比之下，美国加息对新兴市场经济体的负 面影响更大一些。 在欧日方面，美国加息对其产生的影响总体偏负面，但 影响不会太大。欧洲和日本在美国加息后所受到的负面冲击， 主要原因还是三个发达经济体在次贷危机后经济复苏进度 有所差异，欧日复苏相对较慢。考虑到美国加息是为了控制 过去持续大规模量化宽松货币政策带来的流动性扩张，舒缓 未来的通胀压力，而事实上其目前的增长势头并不强劲，因 而加息步伐和幅度不会过快过强。欧日完全有能力通过进一 3 步的量宽来释放日元和欧元贬值压力，进而对冲掉美国加息 可能带来的负面影响。相比之下，欧洲的局部国家可能受美 国加息的影响较大，尤其是当前欧洲主权债务危机仍未完全 消退，美国加息后所导致的资本流出可能导致部分欧元区重 债国风险再次加大，少数国家债务违约警报可能再次拉响。 在新兴市场方面，不同类型新兴市场国家受美国加息的 冲击会有所不同。由于经济增长的基础相对较好，以中国为 代表的亚洲新兴经济体受到的冲击应该相对较小。而经济结 构欠合理和增长基础