货币政策的表是汇率,里是利率.PDFVIP

股票报告网整理 2015 年 8 月 26 日 宏观经济 宏观点评报告 证券投资报告 分析师 李怀军 S1080510120001 货币政策的表是汇率，里是利率 研究助理 沈弼凡 S1080114030002 电 话： 0755 ——双降之评论 邮 件： shenbifan@ 8 月 25 日，央行决定下调存贷款基准利率0.25 个百分点，下调存款准备金率 0.5 个百分点，并对部分机构定向降 准 0.5 或 3 个百分点。 应该说，本次双降的力度较大，短期内将对自 811 新汇改以来的人民币贬值趋势造成正向反馈，加剧市场对人民 币汇率的担忧。但我们认为，货币政策的表是汇率、里是利率。降低国内利率的政策恰是稳定汇率的追本溯源之举， 只有压低利率水平救经济，才能真正稳住汇率。我们的具体评论如下。 货币政策的表是汇率、里是利率，稳定汇率更应从利率政策着手 稳定汇率的常规政策思路是，当本币汇率出现较强的贬值预期时，央行一方面通过抛售外汇储备买入本币来直接 改变市场供求关系，另一方面通过抬升本币利率提高本外币之间的利差来减缓资本外逃带来的本币抛压。然而汇率作 为开放环境下的问题相比本国金融市场面临的问题，其管理难度高得多。虽然截至 7 月底中国有 3.7 万亿美元的巨额 外汇储备，但这些储备是过去几十年积累下来的，对于央行来说，每抛售一次，外汇储备就减少一点。通过抛售外汇 储备的方式来稳定汇率不仅不是长久之计，还会抬升本币利率水平，使得国内金融市场更为脆弱，本国实体经济的恢 复更加困难。 我们认为，常规政策思路联系汇率和利率的平价理论只是汇率决定的一种局部分析框架，决定一国汇率的根本力 量是该国的经济实力。只要一国经济保持良好的增长前景，贸易持续顺差，该国货币想不升值都难，而企图用高利率 来留住外逃资本并稳定汇率则是教条主义式的舍本逐末。 实际上，在中国本轮经济回落之后，人民币汇率一直面临着贬值压力。但央行通过常规政策手段稳住了汇率，而 与此同时其他国家货币都在对美元贬值，使得人民币的有效汇率一直在升值，给国内经济回暖带来负面影响。而如今， 央行主动贬值人民币并迅速祭出利率政策，有利于降低 PPI 持续大幅通缩背景下的企业融资成本，有利于刺激房地产 市场的去库存并最终带动投资回升，有利于稳定金融市场以更好地支持实体经济。这样，将使得市场形成中国经济增 速将全面回升的预期，最终消解全球对人民币汇率的疑虑。 进一步地，我们注意到央行对本次双降的评论中删除了“稳健”表述，因此利率政策宽松的趋势将继续维持。早 在点评 2 月 4 日降准的报告《如果这也叫稳健，那么宽松将怎样》中，我们就已指出，虽然目前央行仍以“稳健”之 名行“宽松”之实，但未来终将转向“适度宽松”乃至“宽松”。本次删除“稳健”表述，或是政策宽松程度更进一步 的标志。 总理背书汇率稳定，更需国内经济基本面之强大为后盾 8 月 11 日新汇改后，央行连续三天召开新闻发布会与市场沟通汇率问题。其中8 月 13 日由副行长、外管局局长 易纲带领了一个阵容庞大的央行官员队伍会见媒体，其用意只有一个：稳定市场对人民币汇率的预期。然而市场并没 有买账，人民币即期汇率继续由 6.32 贬至 6.41 ，12 个月期限的 NDF 更是滑向 6.70 的 5 年低位。 8 月 25 日，李克强总理在会见哈萨克斯坦副总理时表示，近期完善人民币汇率中间价报价机制，是顺应国际金融 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 股票报告网整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corpor