主权信用评级方法研究-联合资信.PDF

联合 研究报告 2009.6.18 主权信用评级方法研究 作者： 李百羽 李文平 电话 联合 研究报告 主权信用评级方法研究 联合资信 李百羽 李文平 一、什么是主权信用评级和主权违约？ 续性。 外部融资： 从信用评级的角度来看 ，主权是一于认可辖区内行 经常项 目差额；外汇储备；外部债务的规模和结构。 使优先管辖权的政府实体。由于主权在其管辖区内是最 高权力机构并且具有施行其意志的能力 ，在主权不能 1、政治风险 或不愿偿付其债务的时候 ，债权人仅有有限的法定求偿 权。因此 ，在进行主权信用风险分析时，除了考虑主权 政治风险指主权缺乏政治能力和意愿调用资源偿付债 偿付债务的财务实力 ，还必须分析主权的偿付意愿。主 务的风险，关于它的评估本质上是定性的。同主权信用品 权信用评级反映的是我们对于主权政府将来及时足额偿 质相关的政治风险因素主要包括 ：政权的合法性；政府效 付对非官方债权人债务的能力及意愿的评估 ，是对主权 能 ；遏制腐败的能力 ；发生严重国内冲突和战乱的可能 违约概率的前瞻性评估。 性。政权的合法性是指精英和大众都普遍认同，政体在道 通常我们将违约定义为未能在债务到期 日 （或宽限 义上有权进行统治。政治稳定性建立在合法性基础之上， 期内）偿还债务本金和利息。但主权违约的定义有些许 主要表现为参与政治的各种利益集团对规则有一种共识并 不同。对于主权发行的本外币债券和票据 ，如果主权未 且政体中没有大规模的政治暴力。在一个被收入分配、种 能在到期日按规定偿付债务 ，或者发行新债务对原始债 族、宗教以及地区差异所割裂的国家，其现政府的统治会 务进行转换且新债务的条款不如原始债务条款那样对债 面临艰巨挑战。与此同时，既得利益集团对实质性结构改 权人有利 ，则我们认定发生主权违约。需要注意的是 ， 革的阻挠亦应加以考虑。政府效能主要从政策制定、执行 主权未能按规定偿付公有部门、官方债权人或国际金融 和政策有效性方面进行评估。公职人员的行政权力具有对 组织的债务以及未能履行担保义务并不构成违约 ，不过 有价值的公共稀缺资源进行权威性分配的功能, 因而易诱 这些信息会被作为政治/财务危机和/ 或缺乏偿付意愿的信 发腐败。而腐败官员往往将延宕政策执行、拖延办事时间 号纳入评级考量。对于私有银行对主权的贷款 ，如果主 等低效率方式作为敲诈勒索的基本手段。难以遏制的腐败 权未能在到期日按规定偿还贷款 ，或者以不如原始贷款 行为会严重损害政府效率。当政府面临来自其他方的军事 条款的条件进行重组，则我们认定发生主权违约。 威胁 （比如发生边境冲突或内战）时，用于军事的支出会 成为财政的一个重大负担 ，同时政府借由不可抗力中止债 二、主权信用评级方法 务偿还的风险也应考虑在内。 虽然债务偿付记录是历史信息 ，但其仍然是最能直接 主权信用评级着重于政治和经济风险分析 ，包括定性 反映偿付意愿的指标。如果没有违约记录的历史被断定反 和定量分析。在进行主权信用分析时，我们考虑的主要因