投资银行学-浙江工商大学金融学院.ppt

* * * * 根据资本资产定价模型(CAPM)计算公司股权资本成本的公式为： 债务成本是公司在为投资项目融资时所借债务的成本，公司债务成本与以下因素有关： ①市场利率水平：市场利率上升，公司债务成本会随之上升； ②公司的违约风险：公司的违约风险越高，债务的成本越高，公司的资产负债率越高，则债务的边际成本越高。 ③债务具有税盾作用：由于利息在税前支付，所以税后债务成本与公司的税率有关，公司的税率越高，债务税后成本就越低。 * DCF是Discounted Cash Flow的简写，就是现金流折现法的意思，用资产未来可以产生现金流的折现值来评估资产的价值 零增长模型 假定现金流的增长率等于零，即g=0，也就是说未来的现金流是一个固定数值 * 固定比率增长模型 假设现金流量永远按不变的增长率增长 两阶段模型 巴菲特 第一阶段为10年 第一阶段按g1的增长率增长，第二阶段的现金流量按g2的增长率长期持续增长 三阶段模型 高科技企业 第一阶段的现金流量不稳定 * * 资金成本贴现率， 考虑债务成本、税收成本 WACC = （股权/总资本）*股权成本+债务成本*（1-企业所得税税率）* （债务/总资本） Ke：股权成本 FCF＝净利润-当年投资性现金流出 自由现金流（Free Cash Flow,FCF)是指扣除新增资本投资后公司核心经营活动产生的现金流。 NI　净收入，Net income FCFE （ Free cash flow for the equity /股权自由现金流模型)模型 equity 净资产财产超过其负债的剩余价额 Dividends 红利, 股息; 债息; 利息; * 创业投资阶段 实物期权 吉利汽车以18亿美元的价格收购瑞典汽车企业沃尔沃100%的股权。分析认为，至少有八大难题在等待着“新婚燕尔”的吉利集团。　　3月28日，吉利汽车与美国福特汽车正式达成协议，吉利汽车以18亿美元的价格收购瑞典汽车企业沃尔沃100%的股权。　　分析认为，至少有八大难 相关公司股票走势 吉利汽车3.640-0.070-1.887% 题在等待着“新婚燕尔”的吉利集团。　　高昂的品牌运营成本　　沃尔沃复活的关键是补充流动资金，保守估计应该在15亿美金左右，李书福在新闻发布会上表示融资方案无需担心，但考虑到2009年吉利的全部收入不过50多亿人民币，无法不令外界担忧资金链的持续性。　　吉利为了维护沃尔沃品牌形象所做的努力是不遗余力的。不仅保留了工厂、全部员工队伍、全部高管团队，还保留了总部和经销渠道。即便吉利的现金流能维持沃尔沃继续行驶下去，这些“保留”也是十分奢侈的行为。对于一个长期只生产10万元以下车型的企业来说，沃尔沃与吉利及其品牌之间有很大的品牌鸿沟。虽然维持独立性是保持“品牌特性”唯一途径，然而成本巨大。　　债务负担下如何快速盈利　　吉利并购英国汽车公司锰铜后，两年来，锰铜控股亏损了2150万英镑。如果在锰铜身上发生的一切延续到并购沃尔沃项目上，将是吉利不堪重负的。　　对于沃尔沃而言，与其说其选择了李书福，不如说其选择的是中国汽车市场的巨大潜力——唯有中国市场才可以救沃尔沃。而如何尽快使得沃尔沃国产化，这是其扭亏为盈的关键。　　但是，由于在后续投入资金上的捉襟见肘，吉利在收购成功后需要进一步控制生产成本，虽然可以通过降低零部件采购成本来分担部分压力，但维持沃尔沃轿车在海外的部分工厂正常运营仍然会给吉利带来一定的负担。在能否关闭部分海外工厂或者精简员工的问题上，吉利或将很难说服沃尔沃轿车工会。　　同时，吉利这样的制造商不可能如同私人股本投资基金那样“为卖而买”，在收购完成后等待市场回升之时以更高价格脱手，从而摆脱并购融资的债务负担。汇率变动还将进一步放大债务风险。回顾当年雄心勃勃的韩国大宇汽车公司之所以颓然倒下，祸根就埋在景气时期大举海外投资而形成的巨额负债。　　人才与技术的流失　　如何消化沃尔沃的人才和技术，这个是吉利蛇吞象最难吞掉的部分，对比国内其它行业，联想并购IBM、TCL并购汤姆逊加上之前的波导并购萨基姆等诸多的海外并购案，无一例外的都遇到了人才大量流失，核心技术无法消化等等问题。　　棘手的劳工关系问题　　上汽收购双龙汽车艰难的案例横亘在前，劳工关系确实是绕不开的问题。而且，瑞典官方和沃尔沃汽车工会的人士不久之前公开在瑞典报章撰文表示反对福特把沃尔沃汽车出售给中国汽车公司。　　分析认为，北欧国家的劳工关系问题更加值得关注。首先，这类经济体与中国的竞争关系比较明显，工人更担心生产向中国转移而减少他们的就业机会。其次，工人担心他们