CDRS药业公司股权评估案例.pdf

案例分析 Case Analysis CDRS 药业公司股权评估案例 一、案例内容 （Guideline Company Method）。首先选择与被评估企业 （一）一般情况 处于同一行业的并且股票交易活跃的上市公司作为对 本案例涉及一家药业企业的评估，分别采用了收 比公司，然后通过交易股价计算对比公司的市场价 益法和市场法进行评估。 值。另一方面，再选择对比公司的一个或几个收益性 （二）评估项目背景 和资产类参数，如EBIT，EBITDA或总资产、净资产等 CDRS药业有限责任公司是一家从事生物药品生产 作为 “分析参数”，最后计算对比公司市场价值与所选 的企业，企业注册资本为人民币8,326.10万元，公司 择分析参数之间的比例关系——称之为比率乘数 于1997年3月12日由卫生部AT研究所经营开发公司 （Multiples），将上述比率乘数应用到被评估企业的相应 （出资60万元，持股比例44.44%）、SS物资经销公司 的分析参数中，从而得到委估对象的市场价值。 （出资25万元，18.52%）、DDD工程技术开发部 （出 通过计算对比公司的市场价值和分析参数，我们 资25万元，18.52%）、CCC生物技术有限责任公司 （出 可以得到其收益类比率乘数和资产类比率乘数。但上 资25万元，18.52%）共同投资设立，注册资本135万 述比率乘数在应用到被评估企业相应分析参数中之前 元。后经多次增资和股东变更，目前被评估公司注册 还需要进行必要的调整，以反映对比公司与被评估企 资本为人民币8,326.10万元；其中AT研究所持股比 业之间的差异。 例90%，中国HHH进出口总公司持股比例10%。 本次评估对对比公司的比率乘数进行如下修正： （三）评估技术分析摘要 由于被评估企业与对比公司之间存在经营风险的 1.市场法简介 差异，包括公司特有风险等，因此需要进行必要的修 本次评估主要采用市场法中的对比公司方式 正。我们以折现率参数作为被评估企业与对比公司经 （2）考虑了股权公司在限制期内可能的现金分红 的销售折扣，因此考虑所谓大宗交易折扣率ξ 的做 2 股息率。对于一般的上市公司在限制期可能存在分 法可以为以后的评估提供可借鉴之处。 红、派息，因此考虑分红、派息的期权定价模型估算 三、案例点评 期权可能更接近实际。 1.将期权定价理论应用到资产评估中相关文章在 （3）估算股票对数波动率σ时没有单独采用该公 国内早已出现，但似乎讲述理论研究的比较多，讲述 司的股票波动的历史数据，而是采用该公司所在行业 实际应用案例的，特别是实际操作案例的较少。本案 的多个股票的历史波动数据，这种处理方式剔除了由 例应该是期权理论在评估方面的一个较为成功的应 于单个股票非正常波动所可能产生的不确定因素，增 用，并且涉及案例的实际操作。 加了估算股票波动率σ的预测可靠性。 2.股权流通性存在价值这一结论在国内评估界已 （4）估算股权公司的分红派息率时将每年的股息 经形成共识，但定量估算缺少流通折扣率却是一个比 换算为连续计算的周派息率，也就是将股权公司的年 较棘手的问题，采用期权理论估算缺少流通折扣率不 股息率理解成为按周在一年内连续产生，这种处理方 失为一种有效的选择。由于我国上市公司的限制流通 式是期权定价理论所要求的。