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从美国企业并购史看中国房企并购潮【摘要】本文通过研究美国企业并购史的特征与影响因素，从历史和宏观的角度与我国房企并购潮的特点进行比较并探析其敏感性因素。 【关键词】美国并购史；房企并购潮；股市 杭州首个房企破产，在房地产市场掀起新波澜。据估计，资金链的紧绷以及今年2000亿房产信托集中到期的压力，将引致新一轮房地产行业的并购热潮。回顾态势火爆的2011年中国并购市场，并购活跃度和金额创下六年来历史新高。根据清科研究中心研究报告，房地产行业完成并购交易数量和并购交易金额分别占总量的9.8%和8.1%，居于各行业领先水平。 本文参照美国企业并购历史进行对比分析，探析我国房企并购热潮的原因。 1 美国企业并购史 1.1 五次并购潮 20世纪的美国历史上出现过五次影响较大的并购潮。 首先是出现在十九世纪末到二十世纪初的同类产业间的横向并购，通过并购企业规模变大，行业集中程度和生产效率得到提高，促进了现代产业的形成。在此阶段，激烈的市场竞争使强势企业形成吞并热潮，资本集中并逐步发展为托拉斯。 第二次并购潮出现在20世纪20年代，主要形式为向前向后一体化的纵向并购，通过整合实现了产业集群的市场关联，形成了一定程度的垄断。银行家的介入大大地刺激了并购的发展。 第三次并购潮形成于企业多元化发展的战略环境下，发生在20世纪60年代。在此之前，金融资本主义受到广泛批评，国际社会与政治局势发生了巨大的变化。而多元并购实为集团扩张的另一种方式，目的是通过收购高盈利的公司并以控股的方式获得股价上涨带来的资本增长。 第四次并购潮是上轮企业多元化并购效应的发展，20世纪80年代为了适应企业结构与形态的升级，企业分解重组应时而生。20世纪70年代以来高利率、股市下跌使借贷成为一种有效的并购财务运作方式，垃圾债券和杠杆收购等一系列融资并购成为新潮。 第五次并购潮是20世纪90年代以来全球化与经济一体化引起的战略性并购，带来了全球范围内资源、资本、市场和管理的全面整合。这一时期股市复苏，对于垄断和企业的管制较为放松，兼并趋于大型化。 1.2 影响因素 20世纪美国企业并购市场与美国股市息息相关。以道琼斯指数为依据对照分析，自1896年道琼斯指数诞生以来，经历过一些重要的转折点。 1.2.1 1896年-1929年，战争和军事的利好刺激美国股市，道琼斯指数于1929年9月3日收于历史最高点。直到当年10月遭遇“黑色星期一”并开始大萧条。 1.2.2 1956年-1972年，美国股市逐渐从大萧条的阴影中走出，进入60年代的“黄金十年”，于1972年11月14日首破1000点关口，随后却由于通货膨胀和经济泡沫进入了“滞涨”时期，1974-1975年一度暴跌至550点上方。 1.2.3 1982年，美国经济重新稳定收复1000点关口，并到1987初年突破2000点。但是却于当年10月遭遇历史第二次“股灾”。 1.2.4 20世纪90年代开始，美国经济持续增长，道琼斯指数从1991年的3000点一路狂升到2001年10000点以上，但在遭遇“911”事件后伴随着经济泡沫的破裂开始下跌。 四个股市高峰与美国并购潮的时间基本吻合，每一次股市的发力都掀起了并购的热潮，而并购潮的消退也正是伴随着股市的转折下行。这说明股市的走强推动并购的发展，并为企业收购购提供金融基础。此时宏观环境的利好鼓舞投资者的信心，企业纷纷通过并购进行扩张；而在泡沫破裂、股市波动和下跌形势下，信心不足迫使人们谨慎行事，并购数量大幅下降。 2 我国房地产企业并购热潮 我国房地产企业并购主要分为两类，一是“强强联合”的整合式，一是“大鱼吃小鱼”的吞并式。自我国房地产市场建立以来，房地产企业的并购如上世纪九十年代华润与华远的整合属于前者，而2010年起并购量井喷式增长的房企并购潮则属于后者。我国房地产企业吞并式并购较早发生于2004年， “房地产企业并购年”和“房地产企业并购潮”的说法较多地出现在2008年和2010年。 2.1 阶段特征比较 我国房地产市场建立时间较短但房地产企业数量快速增加，截止2008年已达到3.6万多家。其中大部分是自有资金少、负债率高、实力薄弱、质量偏差的中小型企业。企业特点小、散、乱，行业市场缺乏规范化、专业化。在这种情况下，我国资金雄厚、规模较大的房地产企业吞并式并购经营困难的小型房地产企业的特征近于美国历史上19世纪末至20世纪初企业并购潮的第一个阶段。在这个阶段，美国企业集中度和规模大幅提升。 一方面，集中化并购有利于非房地产为主业的企业退出房地产市场，减少市场的投机因素和过热化程度。同时具有专业优势的大型企业扩张、资质较差的小型企业在并购中被