第二节 影响股票收益率的行业因素.docx

第二章 影响股票收益率的行业因素每个行业都有其不同的特征，对股票收益率的影响程度的大小需进一步实证研究得出。影响股票收益率的因素这么多，本文重点在中观因素中选择行业因素作为研究变量，重点研究行业因素对股票收益率的影响。行业的周期性、行业的发展、行业的规模、行业的集中度等等都或多或少的对股票收益率产生着影响。2.3.1 行业生命周期对股票收益率的影响行业的生命周期也就是指行业的发展阶段，是指从行业的出现到行业退出社会经济活动所经历的全部过程。一般的行业的生命周期可分为四个阶段:幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。行业生命周期的长短不定，每个行业的生命周期还不同，这四个阶段是每个行业的必经阶段。通过比较每个行业不同的生命周期，特点如下：当行业处于幼稚期时，即初创期，行业里公司的数量比较少，开发产品所需要花费的成本比较高，这就决定了产品的价格相对会比较高，这一时期社会对产品的需求不大，成本还高，所以行业的利润不高，风险较大；当行业处于成长期时，该行业里公司的数量会增加，公司数量一增多就会产生竞争，紧接着产品的价格就会下降，由于薄利多销，行业的利润也会随之增加，这一时期竞争很大，所以伴随着各个行业的就是风险比较大；当行业处于成熟期时，这时在竞争中生存下来的大公司就会垄断市场，此时公司数量会比较少，产品的价格也趋于稳定，由于大厂商垄断，行业的利润也比较高，风险随着产品价格的稳定就会降低；当行业处于衰退期时，行业没有发展前景，很多公司就会退出相应的行业另谋出路，此时行业中公司的数量更少，产品价格较低，利润下降，行业风险上升。识别行业处于生命周期的哪一个阶段是至关重要的,如果错将一个“夕阳行业”当作“朝阳行业”,在企业上大量投入,结果将是很难想象。对于行业生命周期对行业利润也就是行业收益率的影响我们只在此进行理论上的简单说明。2.3.2行业周期性对股票收益率的影响周期性行业是指行业的景气度与外部宏观经济环境高度正相关，并呈现周期性循环的行业。周期性行业的特点是产品价格、需求以及产能呈现周期性波动的，行业景气度高峰期来临时产品需求上升，价格大涨，为满足突然膨胀的需求，产能大幅度扩张，而在萧条期时则刚好相反。综览近期的行业投资策略报告，争论最多的一个问题便是未来投资的重点应该是周期性行业还是防御性行业，本文认为，目前关于这个问题的讨论存在两方面的缺陷：一是几乎所有的分析都将对行业周期性的判断建立在主观判断和直觉之上，没有对“周期”给出清晰度额定义和客观合理的评估标准；二是，更严重的问题是，几乎所有的报告都对行业进行“周期”和“防御”的两分法，本文认为，由于行业之间密切的产业关联性，任何一个行业想要长期完全独立于其它行业和宏观经济周期运行都是不可能的，产业与宏观经济周期的关联性不是“有无”的问题，而一定是“强弱”的问题，因此，对行业进行简单的二分法不能准确刻画行业盈利变动的特征，也就影响了这种分析的投资策略意义。产业的周期显著性根本上是由产业的成本结构决定的，一般来说，产业的固定成本在总成本中的比重越高，产业的利润变动对产量变动就越敏感，从而产业的利润变动随经济周期变动的幅度就越显著。因此，理论上将，可以根据产业的成本结构来判断产业的周期性，但由于实践中很难根据公开的统计数据计算固定成本和可变成本，因此，我们直接根据反映行业利润波动的统计指标变异系数判断行业的周期性。 我们认为利润波动是比“周期”更有意义的一个反映行业收益“风险”的概念，因此我们利用统计局公布的2005～2014年重点工业行业10年的利润总额数据计算了反映工业利润波动幅度的变异系数(δ)，变异系数越大，表明近10年里该行业利润波动的幅度越大。计算结果与通常的直觉判断结果基本相同，即越是上游的行业其波动性或者说周期性越显著；越是下游的消费品行业，其周期性越弱。但需要强调的是，这一结论并不具有普遍性，如一般认为农副食品加工行业应该属于防御性的消费品，但该行业利润总额的变异系数为0.848，利润波动性较强；而直观判断，属于典型的上游行业的石油和天然气采矿行业，其变异系数却仅有0.552，利润波动的幅度非常小，显然不应该属于典型的周期性行业。主观判断，农副食品加工利润总额较大幅度的变动可能与农产品价格变动幅度较高相关；而石油和天然气开采长期保持高企的利润水平与政府的严格管制直接相关。因此，影响行业利润变动“周期性”的因素是多方面的，不能仅仅依据产业在产业链中的位置进行简单判断。 　　根据变异系数判断，采掘业、金属非金属冶炼和石化利润波动性较强；消费品制造业周期性较弱；而处于中间的投资品制造业利润波动幅度居中。 2.3.3 行业类型对股票收益率的影响行业是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济社会的经营单位或者个体的组织结构。为了解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位，分析影响行业发