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国际金融理论评价（一） 汇率理论 什么事汇率理论 找出两种货币内在价值决定的最低交换价格，即理论价格，然后加入干扰该理论价格的其他因素，分析这些因素干扰理论价格的作用方向以及相互之间的联系，帮助人们把握汇率运动的规律，对汇率进行正确的预期的理论，就是汇率理论。 2007 汇率理论（1）国际借贷学说 英国经济学家格森1861年阐释的，金本位制度下汇率变动的主要原因。 主要观点：资金流动是汇率波动的直接影响因素，而推动一国资金流入或流出的根本原因是国际借贷的出超或入超。也就是说，汇率波动取决于一国对其他国家的债权或债务数量。 国际借贷分为流动借贷和固定借贷，只有流动借贷会对汇率产生影响。 国际借贷学说的局限 只针对汇率变动的影响分析，忽视对汇率决定基础的论证。在基本为制度下，铸币平价才是汇率的基础。 认为只有流动借贷直接影响汇率关系，忽视了资本项目变动对汇率的影响。实际上，当贸易收支顺差而资本项目恶化时，该国货币依旧会受到贬值的压力。 汇率理论（2）购买力平价论 西班牙萨拉蒙卡学派提出：物价上涨是货币供给量增加所致，汇率贬值则是国内物价上涨所致。 1918年卡塞尔首次提出购买力平价论基本概念，认为在不兑换黄金的纸币流通制度下，汇率变动应该根据各国货币本国购买力与外国购买力的比率而确定。 购买力评价说内容 两国的一般物价水平用Pd和Pf表示，则在商品同质，价格可自由调动，运输成本为零的情况下：Pd=ePf，其中，e是直接标价法的汇率。 变形可得：e=Pd/Pf 汇率取决于不同货币衡量的两国一般物价水平之比，即不同货币购买力之比。这就是绝对购买力平价，它的成立意味着两国物价水平只比表示的实际汇率ePf/Pd等于1。 相对购买力平价：实际上，由于各国间贸易存在交易成本，所以各国物价水平很难用同一种方法来比较，因此汇率水平的绝对值缺少比较基础。经济学家把汇率变动的幅度和物价变动的幅度联系起来，形成相对购买力平价公式： 相对购买力平价的涵义：尽管汇率水平不一定能反映两国物价绝对水平的对比，但可以反映两国物价的相对变动。 如果绝对购买力平价成立，相对购买力平价一定成立，因为物价指数就是两个时点物价绝对水平之比，反过来，如果相对购买力平价成立，绝对购买力平价不一定成立，例如，基期和报告期的汇率都等于绝对购买力平价的二分之一，这时相对购买力平价成立，但是绝对购买力平价不成立。 汇率理论（3）利率平价说 解释利率和汇率之间相互作用的内在联系，尤其在远期汇率的决定上，该理论说明了汇率取决于两国货币的相对收益，以利差作为汇率变动的主要原因。给远期汇率预测提供了理论工具。 套补的利率平价：假设将一笔资金分别投资于本国和外国金融市场，则每1单位的本币到期增值为： 而如果在外国金融市场，则收益为： 由于一年以后即期汇率是不确定的，因此这种投资方式的最终受益也是不确定的，为了消除汇率风险，可以购买一年后交割的远期合约进行抛补，交割的远期汇率标记为f，则届时1单位本币可增值为： 假设某出口商在3个月后有一笔外汇收入，如果预期3个月后的即期汇率低于目前的3个月远期汇率，该出口商可以在远期外汇市场卖出可能收入的外汇，以防外汇收入损失。此即称为远期抛补。反之，如果该进口商3个月后有一笔外汇支出，预期3个月后的即期汇率高于目前的即期汇率或3个月后的远期汇率，那么该进口商可以在目前的即期外汇市场买入所需外汇。 就国际投资者而言，当国内收益低于国外受益，则投资者会将资金投入外国金融市场，表现为在外汇市场上即期购入外币，远期卖出外币，从而使本币即期贬值，远期升值。繁殖，则会引起本币即期升值，远期贬值。因此，两国金融市场利率的高低变动决定两国货币汇率变动。 远期汇率预计其汇率的差额——升贴水率等于两国利差。 汇率理论（3）国际收支说 外汇市场的供需受国际收支的影响。二战后，经济学家用凯恩斯模型分析影响国际收支的主要因素，总结成国际收支说。 基本原理：假定国际收支仅包括经常账户（CA）和资本金融账户（K），国际收支（BP）的平衡可表示为： BP=CA+K=0 如果将经常账户视为简单的贸易账户，则它主要是由商品和劳务的进出口决定的。其中进口是由本国国民收入Y和两国相对价格之比所决定的，出口则是由外国国民收入Y*和两国相对价格之比所决定的。假定资本和金融账户的收支取决于本国利率i，外国利率i*，以及对未来汇率水平变化的预期，则有： 各变量的影响 国民收入：本国国民收入的增加将通过边际进口倾向带来进口的上升，导致经常账户恶化，外汇需求上身，本币贬值。 价格水平：本国价格水平上升将是本国产品竞争力下降，经常账户恶化，外汇需求上升，本币贬值。 利率变动：本国利率提高将吸引更多资本流入，本币升值。 对未来汇率预期：如果预期本币将会在