策略周报风险偏好急剧下降,反弹降低.PDFVIP

2016 年1 月11 日 策略研究 研究所 证券分析师：代鹏举 S0350512040001 策略周报：风险偏好急剧下降，反弹降低 021daipj@ 联系人：樊继拓 S0350115050008 021fanjt@ 仓位 投资要点：  风险偏好下降还需要时间恢复。目前市场的焦点是人民币 汇率。我们认为，近期人民币汇率贬值尚没有对流动性产 生冲击，说明目前市场仍然相信央行会通过降准等对冲流 动性。而之所以会对股市产生如此大的冲击，主要来自汇 率贬值对风险偏好的影响。鉴于人民币政策的变化，国内 投资者对汇率研究体系普遍欠缺，对汇率波动引起的影响 很难看清楚，情绪的恢复仍然需要时间。周五，美国劳工 部数据显示，美国 12 月非农就业人口增长29.2 万，大超 预期增长20 万，市场加息预期升温，人民币贬值引起的风 险偏好下降还需要时间恢复。  机构调仓还未结束，反弹降低仓位。我们认为，从投资者 结构来看，对股市下跌的解释有三重境界：第一类，熔断 机制导致股市跌。第二类，熔断机制是催化剂，人民币贬 值是重要主因，目前可能还在卖出。第三类，熔断机制、 人民币都是催化剂，估值偏高、市场对长期方向看不清才 是主因。特别需要考虑到机构上周换手率不够，机构仓位 还没来得及调整，预计下周在汇率稳定之前，市场还很难 快速回升。建议投资者控制仓位，控制风险。  周期股难证伪，继续关注。周期股上周表现靓丽，核心逻 相关报告 辑 “机构低配+供给侧改革+价格反弹”。这一逻辑目前很 难被证伪：（1 ）价格反弹，由于现在很多大宗商品库存处 在相对低位，价格有反弹的动力，而春节开工后，下游需 求情况可能是证伪的一个时间点。（2 ）供给侧改革，这个 逻辑相对很新，政策还在酝酿和发酵期，等到政策明确和 落实阶段才是证伪期，目前还看不到。在机构对周期股仓 位不重的情况下，依然建议投资者积极关注。市场经过调 整后，估值体系已经重构，风险偏好下降，选股时关注估 值和业绩，关注高壁垒、高分红比率的消费品类龙头公司。