论敬请参阅最后一页之特别声明1.pdfVIP

含权债双周刊 2009 年09 月29 日 含权债双周刊 ——高息信用债具备配置价值 基本结论 1 浮息债 上期，浮息债点差收益率短端出现小幅下降，中长端基本保持不变。这表 明在债券熊市的情况下，浮息债具有较好的防御性。 从浮固利差走势来看，1 年内加息的预期在下降；5-7 年期加息预期稍有上 升。从浮息债所隐含的降息预期来看，一年以后开始便进入加息通道，3 年内有两次加息，5 年内有三次加息，7 年内有四次加息。 就目前而言，我们认为 2 年期的金融浮息债比较具有投资价值，在未来， 只要有 1 加息，就比 2 年固息债更具吸引力。 2 市场简评：高息信用债具备配置价值 近期信用债市场受到较大冲击，主要源于以下两点：一是银监会对商业银 行资本充足率的规定，导致银行对占用风险权重较高的短融、中票、企业 债等信用债品种的抛售，二是交易商协会对短融和中票发行利率底限的规 定，使得短融、中票一级市场发行利率走高，拉动二级市场收益率提升。 目前信用债的风险主要包括利率风险、信用风险及流动性风险。此次信用 债的抛售让市场真正见识了流动性风险的威力。此次信用债下跌的主要原 因在于市场的过度抛售，目前的风险溢价中流动性溢价占了绝大部分。 我们认为目前信用债尤其是过度调整的高息信用债存在配置机会，未来信 用债存在流动性恢复的过程。此外，我国的经济在逐步回暖，但却可能长 期采取低息策略，这表明信用风险在下降，但利率风险却没上升。即便利 率风险上升，信用债在所有债券品种中也是对抗利率风险的最好工具之 一，何况高息票在为流动性风险及信用风险保驾护航。在年内的这段时间 内，或许是投资信用债尤其是高息票信用债的黄金时期。 3 含权金融债 对于配置型机构，由于 07 国开 15 、08 国开 14 和 08 国开 16 的持有到期 收益率要高于同期的固息债券，我们推荐配置型机构可继续持有；对于交 易型机构， 07 国开 15 、08 国开 14 和 08 国开 16 的回售到期收益率要大 幅高于同期固息金融债，同样存在交易性价值，攻守兼备，建议配置。 4 利率互换 衍生品研究小组 上期互换利率的走势符合我们预期，均出现不同程度上升，且略趋陡峭 范向鹏 化。从基准利率 fr007 近期的走势来看，7 天回购定盘利率出现小幅上 (8621 升，从国债及央票利率期限结构来看，各个期限收益率均有不同程度的上 fanxp@ 升，我们认为这些因