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中国金融四十人论坛工作论文系列 CF40 Working Paper Series NO. CF40WP2015007 （总第7 期） 结构性货币政策能促进经济结构调整吗？ ——以“定向降准”为例1 冯明 伍戈2 2015 年09 月29 日 摘 要：本文通过构建商业银行寡头竞争模型并引入有差别的存款准备金率这一制度设计， 从微观机制上刻画了“定向降准”的作用机制。研究发现，定向降准能够降低定向部门的贷款 利率，但只有当贷款需求利率弹性满足一定条件的情况下，定向降准才能起到收窄定向部门相 对于传统部门贷款利差的效果。基准情形下的数值模拟结果显示，在其他条件不变动情况下，1 个百分点的定向降准会使得传统部门和定向部门的贷款利率分别下降约12个基点和17个基点， 同时也会分别增加两个部门的贷款量。 关键词：结构性货币政策、定向降准、经济结构调整。 JEL: E43 ，E52, E58. 说明：中国金融四十人论坛 （CF40 ）是非官方、非营利性的独立智库，专注于经济金融领 域的政策研究。本工作论文是未曾公开发表的论文。文中观点仅代表作者本人，不代表本论坛。 未经许可，谢绝任何形式的转载和复制。 1 文中内容仅代表个人的学术观点，不必然反映作者所供职单位的意见。 2 冯明，中国金融四十人论坛青年研究员，中国社会科学院财经战略研究院， fengm.06@；伍戈，中国金融四十人·青年论坛会员，中国人民银行货币政策二司， wuge@. 结构性货币政策能促进经济结构调整吗？ ——以“定向降准”为例 冯明 伍戈 摘 要：本文通过构建商业银行寡头竞争模型并引入有差别的存款准备金率这一制度设计， 从微观机制上刻画了“定向降准”的作用机制。研究发现，定向降准能够降低定向部门的贷款 利率，但只有当贷款需求利率弹性满足一定条件的情况下，定向降准才能起到收窄定向部门相 对于传统部门贷款利差的效果。基准情形下的数值模拟结果显示，在其他条件不变动情况下，1 个百分点的定向降准会使得传统部门和定向部门的贷款利率分别下降约12个基点和17个基点， 同时也会分别增加两个部门的贷款量。 关键词：结构性货币政策、定向降准、经济结构调整。 JEL: E43 ，E52, E58. 一、引言 在传统的宏观经济学理论中，货币政策一般被认为是总量性的需求管理工具；但2008 年金 融危机爆发以来，定向操作逐渐成为世界各主要经济体中央银行货币政策的新动向，“结构性” 货币政策日益成为宏观调控的重要组成部分（Blanchard et al ，2010，2013 ；李波、伍戈、席钰， 2015 ）。在我国央行的官方政策表述中，也多次表示了希望运用货币政策工具支持经济结构调整 的目的。例如，在2014 年6 月9 日的定向降准公告中，央行称“中国人民银行一直以来积极运 用货币政策工具大力支持经济结构调整，特别是鼓励和引导金融机构更多地将新增或者盘活的 信贷资源配置到‘三农’和小微企业等领域”。再如，央行在《2014 年第三季度中国货币政策 执行报告》中也指出，要“进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、‘三农’ 以及重大水利工程建设的支持力度”，“发挥差别准备金动态调整机制的结构引导作用”，“为经 济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境”，“支持经济结构调整和转型升级”。根据 2 描述性分析（Narrative Analysis ）方法（Summers，1987；Romer Romer ，1989），我们对比了 《2014 年第四季度中国货币政策执行报告》和《2008 年第四季度中国货币政策执行报告》。统 计分析发现，《2014 年第四季度中国货币政策执行报告》中“结构”一词出现了78 次，词频率 为0.42%；而相比之下，“结构”一词在《2008 年第四季度中国货币政策执行报告》中只出现了