躲不开的资金链－09泛海债信用分析报告暨调研纪要.pdf

评 短 2012 年 2 月 16 日 躲不开的资金链 －09 泛海债信用分析报告暨调研纪要  日前我们对 09 泛海债发行人泛海建设进行了实地调研，希望能详尽了解公 也很多 证券分析师 司的销售情况、资金情况、未来计划等。从了解到的情况来看，公司 2012 陈晨 A02305 年将会努力促进销售回笼资金，以及可能通过大股东委托贷款的方式融资 (8610 等。我们本报告中将在调研的基础上对 09 泛海债进行信用分析。 chenchen@ 告 报 究 研 券 证  销售回款方面，由于 2011 年房地产市场异常严峻，加上公司开发房地产多 联系人 为中高档定位产品，我们预计公司 2011 年实际预售金额较大幅度低于预期。 唐玲娟 A0230511040045 在这种情况下，预计公司 2012 年重点可售资源与 2011 年大致相同，销售回 (8621 tanglj@ 款难以立刻明显改善。但是，浙江泛海国际中心如果有写字楼整体出售，则 对公司的销售回款会有较为明显的促进作用。  信托债务方面，假定目前 2011 年进行的所有信托借款均到位，则信托余额 为 38 亿（32亿股权，6 亿贷款）。而信托的到期情况方面，目前确定的到期 日程有：12 年上半年 4.89 亿元到期（北京国际信托），11 月 6 亿到期（江 苏省国际信托）。而假定 2011 年公司信托全部到位且一半为 1 年期，则 12 年年内可能有接近 20 亿元信托资金到期。  委托贷款方面，在公司经营性现金流近期可能维持在负值、信托资金到期的 情况下，泛海建设也可能通过集团委托贷款的形式缓解资金情况。集团的财 务数据披露相对较粗略（可参见 11中国泛海债 01 和11 中国泛海债 02 的募 集说明书），但是由于煤化工项目可能将占用较多资金，集团委托贷款的力 度存在一定不确定性。  对于 09 泛海债，我们认为公司的资金状况是决定公司价格走势的关键。目