智能手机放量提供安全边际移动互联提升估值空间.ppt

持续增长的亮点-分销业务，主要关注存货周转率 一是坚持渠道下沉，加速四、六线城市扩张。随着新农村建设和城镇化进程的加快，农村市场逐渐被越来越多的企业看重，公司在四、六线城市推进堡垒客户、堡垒店的建立，加速了对四、六线城市的渠道扩张，并与厂家和运营商紧密合作，使得公司在四、六线城市的竞争中占得先机。 二是持续深化与运营商的合作，进一步打造运营商服务能力。持续优化和完善运营商业务的组织架构，坚持以渠道能力和终端推广能力为基础，打造产业链组合整体竞争力的核心运营策略，为运营商带来大量的优质合约客户，同时也推动了自身业绩的增长。 三是继续优化品牌结构。公司在巩固现有品牌合作、取得优质产品资源的同时，还取得了包括苹果、华为在内的多个国内外知名手机品牌的代理合作资格。通过一系列新品牌的引入与合作，不仅丰富了公司的品牌结构，也降低了以往代理品牌集中可能带来的经营风险。 盈利能力主要受存货周转率影响 2013年以来，公司季度存货周转率大幅提升，一二季度均维持在3以上， 存货平均每月周转一次，与历史最高水平2010Q3基本接近。 数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心 持续增长的亮点-虚拟运营商 1、公司已进入工信部名单，目前已开始与各大运营商洽谈，有望成为第一批虚拟运营商；中国电信和中国联通进展最快。 2、成为虚拟运营商后的好处在于： 1）与手机厂商关系从乙方转为甲方，可以从厂商处获得更好的机型和条件，提高分销业务的盈利能力； 2）目前APP主要是预装和售机后的帮助安装，拿到牌照后，业务开展将更加容易； 3）增值服务是重点，现在三四级市场几乎不经过PC，直接过渡到智能手机，购物，游戏和视频均通过手机实现，终端的平台价值将越来越重要。 中国移动互联网用户扩散速度约是桌面互联网的3倍 3 移动互联网应用市场的入口之争 随着智能手机的普及，全球移动应用数量以及移动应用的下载量均呈爆发式增长； 2011年12月谷歌电子市场全球下载量突破100亿，苹果APP Store全球下载量突破250亿次，应用总数接近60万。 APPs+广告收入已经超过120亿美元。其中，71%为APPs，29%为广告。可见应用下载收入是目前全球移动互联网市场主要的收入来源。 利用手机分销切入APP预装业务-发展成为最有价值的移动互联网应用渠道综合服务商 低端智能机（1000元以下）由于草根用户缺乏很好的Wifi或3G使用环境，是半开放市场，仍然是预装为王产品体验为后，爱施德在有预装渠道优势的同时保证产品体验，能在中低端智能机赢得市场份额。 爱施德利用自身资源可以在厂商和线下零售卖场预装，实现在渠道的两头抓住用户。 如果拿到虚拟运营商资格，公司对厂商的溢价能力将大大加强，可以通过为厂商委托运营app商店的模式来实现和厂商的共赢。公司旗下的彩梦科技负责了三星商城的游戏频道，在这方面积累了丰富的经验。 爱施德各级渠道拥有大量的促销员，能直接接触到一线客户，这给公司实现线下卖场预装提供了大量的客户基础。 智能机变现主要靠游戏分成和联运，公司利用预装和用户激活维护可以分享到持续的收入增长。 持续增长的亮点：移动互联网内容-集团子公司彩梦科技 彩梦科技成立于2004 年2 月9 日，目前注册资本（实收资本）为1,000 万元，神州通投资出资900 万元，占股权比例90%。彩梦科技主营计算机软件的技术开发与销售。 2009 年实现营业收入4,630.10 万元、净利润1,462.47 万元，2012年实现营业收入1.67亿元，净利润3000万元。2013年上半年该公司旗下产品信息费收入达到5亿元。 投资建议 尽管智能手机时代产品更新速度加快，但行业的放量仍有利于爱施德分享行业高速增长，且公司进一步提升得库存管理能力和终端销售能力使得公司不仅为分销商，更是服务商，在国内区域差异较大的情况下仍有发展空间。且公司在移动互联网新产品领域的投入和经验有助于公司综合经营能力和市场估值的提升，虚拟运营商的的获取也有望增强协同效应。 盈利预测 报表项目 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 12874.59 19580.61 37446.68 64576.45 89086.23 营业收入增长率（%） 18.25% 52.09% 91.24% 72.45% 37.95% EBITDA（百万元） 566.14 -242.32 1281.77 1194.70 1434.31 净利润（百万元） 359.26 -259.80 577.61 727.20 923.37 净利润增长率（%） -39.82% -172.31% 322.33% 25.90% 26.98% 每股收益（元） 0.36 -0.26 0.58 0.73