猪价还能涨多久——通胀研究系列专题三.pdfVIP

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2016 年08 月24 日 相关研究 猪价还能涨多久？ [Table_ReportInfo] 《汇率贬值告一段落——还原人民币暂 稳的四个理由》2016.08.18 ——通胀研究系列专题三 《国企改革：从设计到落地，从中央到地 [Table_Summary] 方》2016.08.10 投资要点： 《居民加杠杆，危险的游戏！——由房贷 激增看地产泡沫》2016.08.04  2015 年以来，猪价大幅飙升，推动总体通胀不断回升，在高利润诱惑下，生 猪和母猪存栏却连续 40 个月下滑，传统的猪周期貌似失灵了。猪周期失灵 背后的原因是什么？猪价未来走势如何？对总体通胀影响又如何？由于猪价 对我国通胀走势影响非常大，所以本专题将重点探讨这些问题。  猪周期从正常到失灵。猪周期一般包含跨年度的大周期和季节性的小周期， 且二者都会受到货币环境的影响。在大周期下，猪价上涨刺激养殖户补栏， 供给不断增加后猪价回落，之后供给收缩又推升价格，再次进入新一轮周期。 小周期主要受我国居民消费习惯影响，在一年之内呈季节性波动。10-14 年 这一波猪价和存栏量的变化就非常符合传统猪周期的特点。但从 15 年 3 月 至今，猪肉价格触底反弹，从23.5 元/千克的低点大幅上行至高点时的32.5 元/千克，而母猪存栏罕见地从 5000 多万头的高点一路下行至当前的 3752 万头，生猪存栏量也从4.7 亿头的高点大幅下降至最低点时的3.67 亿头。即 [Table_AuthorInfo] 在价格大幅上行的情况下养殖户却在大规模地去产能，猪周期的调节失灵了。 分析师:姜超  本轮猪周期何以失灵？主动去产能：连年养殖亏损。由于前期高利润率和政 Tel:(021 府加大补贴导致产能增加较多，猪价在 2011 年开始见顶回落。养猪利润率 也不断降低，且仅亏损状态就超过了2 年时间，大大降低了养殖户的生产积 Email:jc9001@ 极性，有的甚至永久性地退出市场，是生猪和母猪存栏下降的重要原因。被 证书:S0850513010002 动去产能：环保门槛提高。15 年起，相继开始执行新环保法、“水十条”等 分析师:顾潇啸 政策，为了达到环保标准，各省陆续设定禁养区，不断关停禁养区内的养殖 Tel:(021 场和养殖专业户。根据农业部的数据，2015 年仅 10 个省份的环保禁养政策 Email:gxx8737@ 就影响生猪出栏量 2000 多万头，约占全国出栏总量的 2.8%。环保禁养是 证书:S0850514100001 15 年以来存栏大降的重要原因。结构变化：转型拖累供给。近两年由于规模 联系人:梁中华 化养殖的改革力度加大以及环保政策的收紧，养猪模式从散养向规模化转变， Tel:(021 且散养户退出速度较快。