基金流量与其结构影响因素实证的分析.pdfVIP

基金流餐及其结构影响冈素实证分析 一、导论 (一)、 选题背景和研究意义 中国的基金行业在经历了2006年的快速发展后，进入2007年之后更是保持高歌猛进的势 头。基金已经成为中国证券市场最重要的机构投资者。截至2007年底，中国基金行业管理资 产规模已经占到全市场比例的32％。与之对应的是，在中国基金份额的持有者中，机构投资者 的比例在逐期下降，个人投资者比例逐期上升。如图卜1所示，尽管在2006年下半年，基金 市场的规模扩大了．近2．5倍，但是机构投资者的持有份额较2006年上半年却有所下降。事实 上，自2005年6月份以来，机构投资者占全市场份额的比例就逐期下降(见图1-2)。 图卜l机构投资者占基金市场比例 国1-2机构投资者占基金市场比例变动图 基金流量及其结构影响冈素实证分析 与这种趋势对应的是，中国基金投资人的交易行为出现了越来越明显的散户化特征，表现 为交易的短期化和频繁化。这样的变化趋势对于基金行业自身的发展是极其不利的，资金频繁 进出限制了基金的投资能力，而且使基金有可能变成追涨杀跌的市场震荡的放大器，这与当初 文提前敲响了警钟，当时市场普遍怀疑是基金遭受投资人巨额赎回，大幅度减仓和抛售引发市 场暴跌，虽然事后证明基金被误解了，但是关于基金由于投资人大规模赎回而引发大盘下跌的 恶性循环机制却值得大家警惕。从图i-3本文可以看出，到2006年下半年时，机构投资者对 基金流动量的影响已经微乎其微。 图卜3基金市场流量结构特征 此钋，目前国内虽然已经开始对基金流量有所研究，但是研究的重点都是基金份额的净增 长率，对基金流量及基金流量结构的研究还很少。大量的信息存在于基金流量和基金流量结构 之中，投资者的申购行为和赎回行为存在完全不同的心理特征。基金流量的净变动，只是这种 不嗣心理博弈的最终结果。掌握投资人群体的投资行为特征，对基金公司的投资管理和市场营 销工作有很强的指导作用，根据行为特征可以提前预见可能发生的大规模申购和赎回，及时采 取应对措施，有效降低基金投资管理面临的流动性风险；可以根据投资人的行为特征改进现有 的基金营销策略，消除营销误区。可见，为了更好的研究中国基金投资入的决策特征，有必要 对基金的流量数据进行挖掘。 (二】、 研究思路和文章结构 由于目前国内对基金流量及其结构的研究较少，因此本文借鉴国外研究的经验，结合中国 投资人的实际特征，通过基金流量申购比率、基金总申购系数和基金总赎回系数，分别对基金 流量结构，基金申购流量和基金赎回流量的影响因素进行分析。其中基金流量申购比率是申购 2 基金流鼙及其结构影响内素实证分析 流量占基盒总流量的比例：基金总申购系数是指基金当期加权申购金额和期初基会资产规模的 比率，反应了基金申购中实际的资金流量；基会总赎回系数指基金当期加权赎回金额和期初基 金资产规模的比率，反应了基金原持有者赎回基金的流动情况。(从图卜4本文可以对从2004 年第二季度到2007年第一季度以来基金流量及流量结构有一个直观的了解。) 图1_4基金流量结构图 本文选取了从2004年第二季度以来，中国市场上96支股票型开放式基金为基础样本，利 用其从2005年第一季度到2007年第一季度披露的季度面板数据(Paneldata)进行了大量实 的分位图法对影响基金流量结构的一些主要因素给出了直观的图形表示。 文章结构如下： 在第一章中，首先讨论本文的写作背景和研究意义，然后介绍本文的研究思路和结构。 在第二章中，对国内外的关于基金流量特征的实证研究进行分析和总结。并重点介绍了台 湾对基金流量特征的研究成果。其中主要讨论了基金业绩对基金流量的影响，交易者回馈假说 理论，非市场因素对基金流量的影响，以及基金业绩的挤出效应和溢出效应等方面的研究成果。 3 基金流缱及其结构影嫡因