商品期货因子挖掘与组合构建再探究.pdfVIP

FICC 系列研究之五——商品期货因子挖掘 与组合构建再探究 [Table_Summary] 投资要点： 本篇报告作为 FICC 系列报告的第五篇，系统全面地介绍海内外市场上常用的商品 期货因子，并提出了多种组合构建方法。  商品期货因子挖掘。海外市场上常用的商品期货因子可以分为动量因子、期限结 构因子、量价因子、持仓相关因子、价值因子、基本面因子和beta 因子等七个主 要的类别。在我国市场上表现突出的因子主要包括时间序列动量、横截面动量、 展期收益率、基差动量、仓单和库存变化率，在最优参数区域可以取得 5%以上 的年化收益率。偏度和流动性因子历史波动较大，但近年来表现较好。  期货多因子组合构建方法。构建期货多因子组合主要有四种方法。第一种是将每 个因子看成一个 Smart Beta 指数，然后将资金分配给不同的指数，定期做再平 衡；第二种是选股中常见的多因子打分法；第三种1/K 加权法是将不同因子内同 一品种的多空持仓进行对冲，并将多头和空头品种的权重分别归一化，构建面值 中性组合；第四种基于目标波动率的复合信号策略则将每个因子看成信号，通过 品种的信号强度和事前波动率来确定组合内品种间的权重，最后通过调整组合的 整体仓位来实现目标波动率。  期货多因子组合表现。我们使用时间序列动量、横截面动量、展期收益率、基差 动量和仓单变化率等因子构建的基于目标波动率的复合信号策略在全样本的年 化收益率为 13.82%，收益风险比和calmar 比率高达2.52 和2.76，在样本外的 年化收益率为 10.68%，收益风险比和calmar 比率为1.91 和3.38，策略表现十 分稳健，且对交易成本敏感性较低。  风险性提示：市场系统性风险、模型误设风险、流动性风险、基本面变化风险。 目录 1. 研究背景 5 2. 回测参数设臵6 3. 商品期货因子挖掘6 3.1 动量因子6 3.2 期限结构因子 7 3.2.1 展期收益率………………………………………………………………7 3.2.2 基差动量……………………………………………………………………..8 3.3 价值因子 10 3.4 持仓相关因子 11 3.4.1 对冲压力……………………………………………………………………11 3.4.2 持仓量变化率12 3.5 量价因子 13 3.5.1 特质波动率13 3.5.2 偏度14 3.5.3 流动性15 3.6 基本面因子 16 3.6.1 仓单16 3.6.2 库存17 3.7 beta 因子 18 3.7.1 通胀beta18 3.7.2 美元beta19 3.8 小结 19 4. 期货多因子组合构建方法20 4.1 多因子打分法20 4.2 1/K 加权法21 4.3 复合信号策略21 4.4 敏感性分析22 5. 总结与讨论23 6. 风险提示24 图目录 图1 商品期货因子分类5