国航IPO发行过程.doc

国航A股IPO 询价谜团、瘦身过关全解密 发布时间： 2006-08-13 15:14 字体： 　　为何国航A股IPO缩水,上市时机是个美丽的错误?　　 　　询价过程中承销商和基金产生分歧,网下配售对象过于单一,信息披露失误强化市场破发预期 　　正所谓此一时，彼一时，相比一年半前H股发行时近90倍的超额认购，借IPO重启之机登陆A股的中国国际航空股份有限公司（下称国航，601111），却是如履薄冰，险些落水，成为新股重启后第一家IPO缩水的企业。此番国航终于涉险过关后，记者多方采访，了解到国航、承销机构、投资机构三方博弈过程，其询价与定价过程对后来者颇有借鉴。　　 　　风波过后，少将出身的国航董事长李家祥也有心情开起了玩笑：国航降低发行规模就好像是卖菜，行情不好了我们就先卖一部分，留一部分改天再卖。此卖菜非彼卖菜，时机、眼光的拿捏考验着多方智慧。 　　 　　询价谜团　　 　　8月9日，国航IPO（首次公开募股）网上认购结束，申购股数总量153.8亿股，超额认购倍数约20倍，冻结资金约430.7亿元。高达5.33%中签率，创下新股询价发行后又一纪录。　　 　　国航艰难的A股IPO之路告一段落。之前，国航的网下认购遭遇投资机构以脚投票，认购不足。为此，国航不得不降低IPO融资规模，较原定发行规模减少10.61亿股，粗略计算，其融资规模至少降低30亿元。　　 　　一位参与国航IPO发行全程的内部人士对《财经时报》称，虽然国航每股2.8元的发行价和调整方案均符合市场预期。但作为继中国银行、大秦铁路之后的第三只大盘蓝筹股，国航IPO还是如同一部悬疑电影，处处充满玄机。　 　　7月31日，当李家祥和国航总裁马须伦在上海香格里拉饭店开始第一轮路演时，国航上下对于IPO还充满信心。路演的重心在于，三大承销商（中信证券、中金国际、银河证券）和各路基金经理以及航空业分析师的沟通。　　 　　这种沟通一般分为两种形式，一种是承销商和基金一对一的谈话，另一种则是会议形式的企业经营现状的介绍。之后，主承销商向参与询价的基金发出询价函。　　 　　据了解，在询价过程中，承销商和基金之间就产生了一定的分歧。在承销商方面，主要根据国航的基本面、所处行业、可比公司估值水平制定询价区间。而投资机构则将其放入二级市场的交易模式中去估值，一般来说，基金提供的询价区间都会打折，通常是9～8.5折。相关分析师介绍。　　 　　而更让投资机构感到担心的是，因为油价上涨带来的行业亏损让投资机构对航空业普遍不看好，对于国航能否保持持续盈利优势持怀疑态度。而之前，曾经因为认购南航股票而大亏的部分机构更是心有余悸，不愿再认购航空股。　　 　　这让国航的网下认购从一开始就蒙上了阴影。之后路演团队分别转战广州、北京。这时候我们就感觉到一些不对劲了，有些基金根本就没有来参加路演。知情人士透露。　　 　　来自国航的公告显示，共有67家机构投资者参与路演询价。按照国航的招股说明书，国航原计划总计发行不超过27亿股，其中，战略配售3.5亿股，其余部分的50％(不超过11.75亿股)向网下配售，50％(不超过11.75亿股)向网上发行。在询价过程中，有57家机构报价超过2.8元。　　 　　8月2日，国航将网下配售询价区间确定为2.75元/股至2.95元/股，按照发行后总股本所对应的市盈率区间为20.07倍至21.53倍。但最后参与网下配售的只有27家机构。而之前参与大秦铁路（601006）网下认购的有230家机构，中国银行（601988）也有160家机构。　　 　　据了解，至少包括1家QFII，3家财务公司，4家信托公司，4家证券公司，18只基金产品，在询价时报价高于2.8元，但却没有参与认购。　　 　　瘦身过关　　 　　8月4日国航网下认购结束时，只有2亿多股认购。知情人士透露。虽然经过三家承销商的多方斡旋，最终申购总量仅为4.695亿股，冻结资金约为15.26亿元。远低于原定方案中的11.75亿股。 　　网下认购的不足，也让国航和承销商感到了紧张。当天我们就召开了紧急会议，必须在降低定价和规模下调中做出选择，知情人士介绍。　　 　　对于在H股上市的国航来说，必须维护H股股东的利益。根据协议，国航A股发行价最低只能比发行期间H股的股价低一成。发行期间7月31日至上周五H股的收盘平均价是2.97港元，折合人民币为3.04元人民币。可以说，2.75元的定价下限已经是国航的最低限度了。这也是第一次低于H股股价发行。　　 　　按照规定，网下认购不足部分回拨到网上认购，而一旦网上认购不足，剩余股份将由承销商来包销。三家承销商虽然有接盘的实力，但问题在于，这单买卖做砸了，以后企业有项目也不会来找你了。知情人士分析。　　 　　监管部门的倾向也