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第三节 风险投资的投资过程 一、风险投资项目的选择 1.风险投资项目的选择原则与选择方法 （1）选择原则 每项投资不承受多于两项风险 遵循V=P*S*E，即项目的投资价值（V）主要取决于市场需求的大小（P），产品、技术或服务的独特性与可行性（S），企业家或管理团队的素质（E）。 其他因素相近时，取决于市场需求的大小。 （2）选择方法 多目标的决策过程，可用层次分析法等方法。 第七章 第三节 风险投资的投资过程 2.风险投资项目选择的操作流程 （1）项目遴选：风险投资机构的专业人员基于机构的投资战略和项目筛选标准，对各类创业计划和投资信息进行筛选。 （2）项目评估 ① 初步评估考虑的因素 风险企业所处的行业 风险企业所处的阶段 风险企业要求的投资规模 风险企业的地理位置 风险企业家的素质 第七章 第三节 风险投资的投资过程 ② 评价指标体系 市场吸引系统 产品技术系统 管理能力系统 环境支持系统 退出变现系统 （3）项目决策 以创业企业的计划书及相关信息为基础，借助项目评估方法，依靠风险投资的知识、经验或直觉来进行项目选择。 第七章 第三节 风险投资的投资过程 二、项目投资合约及构造 1.风险投资项目定价 指风险投资家在投资期同获得的总回报。一般表示为风险投资机构投入资金所要求的股权份额。 （1）哈佛定价法 （2）曲棍球法 2.金融工具的确定 基于对投资变现、对投资的保护及对企业的控制等方面进行选择 可选择的工具主要有债券、普通股及各类混合证券 第七章 第三节 风险投资的投资过程 3.分批投入的金额与时间 以解决信息不对称和控制风险问题 4.报酬体系 管理人员的报酬同企业业绩挂钩。其收入结构由现金收入和企业股权两部分构成。 5.信息要求 6.介入管理的程度与途径 进入董事会 招募关键员工 与供应商与客户联系 制定战略 筹资 并购 第七章 第三节 风险投资的投资过程 7.投资变现与退出机制 三、项目的管理与监控 1.影响风险投资机构参与风险企业管理的因素 企业管理人员的经验与技能 企业所处的发育阶段 技术的创新程度 两者在企业发展目标上的一致性 2.主要的管理与监控方式 积极干预型 间接参与型 放任自由型 第七章 第三节 风险投资的投资过程 3.主要的监管工作 帮助企业筹集资金 提高企业管理能力 4.不同阶段企业的管理重点 四、风险投资的退出 风险投资是具有特定目标的阶段性资金，必须适时退出，以保证资金的循环运作。 1.影响退出方式和价格的因素 风险企业的经营业绩与发展趋势 宏观经济环境 制度环境 第七章 第三节 风险投资的投资过程 2.主要退出方式 第七章 背 景 退出 方式 转让 客体 转让 对象 市场 性质 投资 年限 回报 倍数 发生 概率 投资失败 破产清算 资产 创业家 产权市场 4.1年 0.2倍 20% 比较成功 股份回购 整体或 大股股票 风险企业 产权市场 4.7年 1.7倍 25% 企业并购 大公司 产权市场 3.7年 2.1倍 35% 完全成功 创业板 交易 股票 股民 创业板 市场 4.2年 7.1倍 20% 主板交易 股票 股民 主板市场 第三节 杠杆收购 二、杠杆收购的价值来源 1.目标企业价值被低估 2.避税 3.解决代理与管理问题，提高经营绩效 4.财富转移 三、杠杆收购中的金融创新 1.垃圾债券：多数安排有“重置条款”或设计成“从属债券”，采取私募发行。 2.延期支付证券：指在规定的期限内不支付现金利息或股息，过后才按发行时规定的条件支付现金利息或股息的债券或优先股。 3.过渡贷款 4.表外工具 第五章 第三节 杠杆收购 四、管理层收购（MBO） 运用杠杆收购的主体是目标公司的管理层，管理层通过融资收购自己所服务的公司部分或全部股权，使管理层能够以所有者和经营者合一的身份主导重组企业。 1.MBO机会的来源 母公司分拆 国有企业部分或全部私有化 独立企业的破产接管 集团公司的破产接管 股东无意继续经营 公司价值低估，存在被接管的可能 第五章 第三节 杠杆收购 2.我国MBO的主要类型 产权多元化型：国有企业实现产权多元化、管理层股权激励。如上海大众交通、TCL 明晰产权型：集体企业明晰产权。如美的、四通 公司紧缩型：产业多元化的集团中进行局部非核心业务的战略资产剥离。 第五章 第四节 反收购策略 一、整顿 二、收购前的预防性策略 1.建立合理的股权结构 自身持股 交叉持股 员工持股 2.制定“拒鲨条款” 指在公司章程中规定某些条款，以增大公司被并购的难度。 第五章 第四节 反收购策略 （1）董事轮换制：在公司章程中规定，每年只能换一部分的董