利益相关者对司控制权的分享、承诺可置信.PDFVIP

　　　　 利益相关者对公司控制权的分享 、承诺可置信 成本和公司治理的股东价值导向 郑志刚 　　内容提要 　本文通过建立统一的分析框架比较了股东价值导向下管理人员基于激励合约设计 的努力程度和利益相关者价值导向下基于讨价还价合作博弈分享产出制度下的管理人员努力程度 。 我们证明 ,给定其他条件相同 ,如果人力资本和物质资本的结合形式成为决定企业性质的关键 ,选择 对人力资本所有者进行激励合约设计将更为有效 ;如果人力资本之间的结合形式成为决定企业性质 的关键 ,则选择基于讨价还价的控制权分享将更为有效 。上述结论很好地解释了在现实经济生活中 很多合伙制企业以基于讨价还价的控制权分享形式出现 ,而很多外部投资者聘请管理人员经营的现 代公司则以激励合约设计形式出现的现象 。 关 键 词 　利益相关者 控制权分享 合作博弈 股东价值导向 一 引言 ( ) 现代企业理论把企业理解为利益集团之间的隐性与显性合约的组合 a nexu s of con tracts ,这些利益 ( 集团不仅包括股东、经理人 、雇员和债权人 , 同时还包括客户 、供货商 、社区居民以及政府等 A lch ian and ) ( ) D em setz, 1972; J en sen and M eck ling, 1976 。他们共同构成了企业的利益相关者 stakeho lders 。企业的合 约观反映了现代企业理论对企业性质的基本认识 。然而 , 同样从企业是利益相关者签订的一组合约的认 识出发 ,与主流的企业理论坚持公司治理的股东价值导向不同 ,一些学者认为 ,既然企业的经营决策影响 ( ) 到所有利益相关者 ,经理人就应该对所有利益相关者负责 ,而不能只对股东 一部分利益相关者 负责 (Aok i, 1980、1984; B lair, 1995; Donald son and Pre ston , 1995) 。企业决策应该是平衡所有利益相关者的利 益 ,而不仅仅是最大化股东的利益 。他们进而强调 ,在公司治理的目标选择上应该遵循利益相关者价值 最大化原则 ,而不是传统的股东价值最大化原则 。我们把上述利益相关者价值导向的认识称为 “利益相 关者论 ”。 从根本上说 ,利益相关者论是市场经济制度在走向成熟的过程中 ,对利益相关者利益的保护在法律 制度等更为现实的实现途径上缺乏体现的一种反映 。20 世纪 90 年代 ,美国部分州掀起的公司法修改浪 郑志刚: 中国人民大学财政金融学院和中国人民大学金融工程实验室 北京 　100872 电子信箱 : zhengzg@ sfruc. edu. cn 电话 : ( 0 10) 作者感谢北京大学光华管理学院张维迎和周黎安、中国人民大学经济学院周业安 、第六届中国经济学年会微观经济学专题讨论参加 ( )