投资学APT与风险收益多因素模型.pptVIP

投资学 第10章;前述;;;*;当套利机会出现时，投资者会通过低买高卖赚取差价，这时，使套利机会存在的那些证券，它的定价是不合理的。由于套利者利用他们进行套利，因此市场上对这些证券的需求与供给就处于非均衡状态。相应地，这些证券的价格就为非均衡价格。在套利者不断套利的过程中，这些证券的价格 会随供需的变化而发生上升或下跌。当达到某种水平使套利机会不再存在时，套利者的套利行为就会终止，市场将处于均衡状态，各种证券的定价就处于合理水平。当市场经过一系列调整达到均衡时，各种证券交易的价格都处于合理水平，在这种状态下，不存在任何套利机会。这就是套利与均衡的关系，它是资本市场理论的一个基本论点。;当市场不存在任何无风险套利机会或者说市场处 于均衡状态时，各种证券及证券组合应如何合理 定价？它们的期望收益率与风险之间存在什么关 系，这些问题正是套利定价理论所要回答的。;*;10.1.1证券收益的因素模型;10.1.1证券收益的因素模型;(1)：因素F具体取什么值对残差项没有影响，即因素F与残差项是独立的，这样保证了因素F是回报率的唯一因素。 (2)：一种证券的残差项对其余任何证券的残差项没有影响，换言之，两种证券之所以相关，是由于它们具有共同因素F所致。 如果上述假设不成立，则单因素模型不准确，应该考虑增加因素或者其他措施。;单因素模型的优点;单因素模型的简化是有成本的，它仅仅将资产的不确定性简单地认为仅仅与一个因子相关，这些因子如利率变化，GDP增长率等。 例子：公用事业公司与航空公司，前者对GDP不敏感，后者对利率不敏感。 单因素模型难以把握公司对不同的宏观经济因素的反应。;*;例10-2;10.1.2多因素证券市场线;*;例10-3 多因素证券市场线;10.2 套利定价理论;*;*;*;*;10.2.1套利、风险套利与均衡;套利组合;例题（构建套利组合）;Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.;*;*;*;图10.1 Returns as a Function of the Systematic Factor;图10.2 Returns as a Function of the Systematic Factor: An Arbitrage Opportunity;图10-2： 出现了套利机会;图 10.3 An Arbitrage Opportunity;*;Figure 10.4 The Security Market Line;Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.;*;*;10.4 多因素套利定价理论;Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.;10.5我们在哪儿能找到因素;10.6 多因素资本资产定价模型;APT与CAPM的一致性 若只有一个风险因子，且纯因子组合是市场组合，则当APT与CAPM均成立时有;*;若纯因子组合不是市场组合，则APT与CAPM不一定一致，CAPM仅仅是APT的特例。当且仅当纯因子组合是市场组合时，CAPM与APT等价。 在CAPM中，市场组合居于不可或缺的地位（若无此，则其理论瓦解），但APT即使在没有市场组合条件下仍成立。 APT模型可以得到与CAPM类似的期望回报-β直线关系，但并不要求组合一定是市场组合，可以是任何风险分散良好的组合;注意二者并不一致;CAPM属于单一时期模型，但APT并不受到单一时期的限制。 模型的假定条件不同，APT的推导以无套利为核心，CAPM则以均值－方差模型为核心，隐含投资者风险厌恶的假设，但APT无此假设。 在CAPM中，证券的风险只与市场组合的β相关，它只给出了市场风险大小，而没有表明风险来自何处。APT承认有多种因素影响证券价格，从而扩大了资产定价的思考范围（CAPM认为资产定价仅有一个因素），也为识别证券风险的来源提供了分析工具。;6.建立模型的出发点不同. APT考察的是当市场不存在无风险套利而达到均衡时,资产如何均衡定价,而CAPM考察的是当所有投资者都以相似的方法投资,市场最终调节到均衡时,资产如何定价. ; APT对资产组合的指导意义;*;例子;股票当前的预期收益率E(