信贷市场不完善、资低效率和信贷陷阱.pdfVIP

南 开 经 济 研 究 2009 年 第 3 期 NANKAI ECONOMIC STUDIES No.3 2009 ▋ $ 信贷市场不完善、投资低效率和信贷陷阱 ∗ 黄志刚 摘 要：本文采用信贷市场不完善的多部门一般均衡模型分析市场机制下的投资低 效问题，并研究政府对于信贷市场干预的作用。部门间不平衡的信贷条件是导致自由市场 无法保证资金有效配置的重要因素。这种市场失败不仅会降低投资效率和经济增长率，还 可能带来“信贷陷阱”。本文给出了政府干预信贷市场提高效率的必要条件。如果政府 干预能够降低这种部门间的信贷条件不平衡，投资效率就能得到提高，经济增长率也将上 升。反之，政府干预加剧部门间信贷条件的不平衡，将会带来政府失败，投资效率和经济增 长降低，甚至会引起经济陷于信贷陷阱。 关键词：信贷市场不完善；政府干预；投资低效率；信贷陷阱 一、引 言 近年来，越来越多的文献开始关注信贷市场不完善带来的后果，并且得到了很多 结论，特别关注的是信贷市场不完善对于收入分配、商业周期、经济增长和发展以及资 本流动形式和国际贸易等的影响① 。这些研究结果表明，信贷市场不完善在各种经济活 动中会产生无效率的结果。本文采用这一框架来研究多部门经济中投资的无效率和政 府对于信贷市场干预的影响。 市场参与人之间信息不对称问题带来的道德风险和逆向选择以及贷款合同的执 行问题②等，都会造成信贷市场的不完善。这种信贷市场的不完善限制了企业获得贷款 的能力。企业家只有提供得起足够的抵押品，才能获得希望得到的贷款数额。因此，当 企业家缺乏抵押品时，信贷约束将限制他的投资活动，甚至使得他不能发起投资项目。 ③ 由于各种各样的原因 ，只有一部分的项目收益能够用做抵押品，所以企业家必须拥有 ∗ 黄志刚，北京大学国家发展研究院中国经济研究中心 (邮编：100871)，E-mail ：zghuang@plu.edu.cn 。 ① Galor 和 Zeira (1993) ，Freeman (1996) ，Piketty (1997) ，Aghion and Bolton (1997)和 Matsuyama (2000)研究了信贷市 场不完善对于收入分配的影响。Bernanke 和 Gertler (1989) ，Kiyokaki 和 Moore (1997) ，Bernanke 等 (1999) ，Cooley 等 (2004)则关注信贷市场不完善下的商业周期问题。Matsuyama (2004)研究了信贷市场不完善下的国际资本流动问 题。关于信贷市场不完善的一个综述的文章是 Matsuyama 发表的 (2007)。 ② 此处，“执行问题”(implement problem)也相当于“代理问题”(agent problem)或者“有成本的状态证实”(costly state verification)。 ③ 研究者列举了很多理由。破产风险是一个可能的原因。企业资产通常具有专用性，当发生破产清算时，贷款难以全额 回收。代理问题是另一个原因，因为代理人可能会窃取企业的收益。Townsend (1979)给出了另一理由，他采用“有成 本的状态证实”的概念，来表示贷款合同的执行问题。 3 南 开 经 济 研 究 2009 年 第 3 期 NANKAI ECONOMIC STUDIES No.3 2009 足够的自有资金才能运作投资项目。因此，给定发起新投资项目的投资起点额，当企业 家拥有大量财富时，