利多逐步淡化铁矿震下行概率加大.doc

利多逐步淡化 铁矿震荡下行概率加大 中钢期货1队 内容导读：铁矿石中短期供需面的利多将逐步向利空转化，国内传统旺季来临及稳增长加码或令终端需求边际改善，但难以显著、持续回升，同时，宏观面系统风险仍难以排除，黑色系短期进一步上行面临基本面、技术面及宏观环境拖累，逢高沽空仍是首选。 策略逻辑 钢厂阅兵前提前备库，节后铁矿石补库空间有限 现货坚挺、港口库存及钢厂库存偏低以及期货较现货深度贴水是近期矿价异常坚挺的主要原因，部分人士基于阅兵后华北地区钢厂复产补库预期预计矿价节后再上一层楼，笔者认为，考虑到去年11月以来进口矿配比便持续运行于90%以上，且当前钢厂进一步减产的规模及力度均将有限，表明矿石中短期刚性需求仍较为强劲，不过，钢厂阅兵之前已提前备库，节后补库空间有限——我的钢铁数据显示，9月2日当周，64家样本钢厂进口矿平均可用天数升至30天，为2014年2月4日以来最高，国产矿可用天数升至12天，为2013年3月22日以来最高，同时，9月9日BDI最新值（855）创下7月9日以来最低，9月4日当周主要港口日均疏港量降至2014年3月28日当周以来最低，亦从侧面反映了节后矿石需求不升反降的可能性更大。 此外，从节后首周钢厂经营情况来看，截至9月11日当周，Mysteel调查的163家钢厂，其中59家钢厂高炉检修，较节前减少8家；高炉开工率为81.77%，较节前增加1.38%，数据显示节后钢厂新检修高炉减少。但是，据了解，钢厂因盈利情况继续恶化而导致限产运营情况增加，截至9月11日当周，Mysteel调查的163家钢厂，钢厂盈利占比为19.63%，较节前下降1.23%；检修限产合计影响日均铁水33.55万吨，较节前增加2.57万吨。9月9日，笔者跟踪的上海钢厂生产毛利为吨亏损515元，北京钢厂吨亏损575元，均处于相对高位，预计受亏损、资金及环保等因素影响，节后钢厂进一步复产的空间较为有限，这将限制对铁矿在内原料的需求量。 图1：进口矿及国产矿库存可用天数 数据来源：中钢期货 我的钢铁 图2：钢厂生产毛利跟踪（单位：元/吨） 数据来源：中钢期货 我的钢铁 近期铁矿石发货量增加，暗示后期供应压力增加 根据我的钢铁数据显示，9月11日当周铁矿石港口库存，三周下降澳洲港口铁矿石发货总量1675.7万吨，次于当周的历史次高值；巴西发货量吨，高点 数据来源：中钢期货 我的钢铁 图4：铁矿石矿商发货量及中国北方6港到货量（单位：万吨） 数据来源：中钢期货 我的钢铁 三、期货高贴水局面短期对铁矿期价形成支撑，但后期现货价格有望回落，从而加大期货下行动能 现货坚挺、期货高贴水是推动近期矿价上涨的重要因素，截至9月10日，铁矿主力基差为86.7，贴水幅度处于历史高位，继续上行空间有限，期货高贴水局面存在修复需求，短期对期货价格形成支撑。对于后市，期货高贴水得以修复存在两种可能性：一是现货价格回落，二是期货价格向现货回归。从当前情况来看，节后资源不足、期货价格持续走强带动现货市场看涨心态再起，截至9月10日，普氏指数节后累计上涨2.5至59.25美元，逼近60美元关口，市场反映价格虚高情况较为严重，现货市场成交已经出现明显缩量，故预计现货价格后期有望回落，现货松动将显著加大期价下行动能。 图5：铁矿石基差变化（青岛港 数据来源：中钢期货 我的钢铁 四、钢材终端需求堪忧：房地产销售回暖传导机制更待时日，基建投资增长难抵经济下滑风险 “金九银十传统消费旺季来临，，行指标，制造业供于求仍较严重，发电集团日均耗煤量暗示基建为钢材终端消费领域。量价齐升迹象明显，初以来中城市商品房销售面积明显下滑，民币、资金外流加大后期风险近期官方下调二套房公积金贷款首付比例并外人购房，基建为稳增长的主要利，下半年面临加码的可能，近日政府下调项目资本金比例定向注资政策性银行，或对基建有一定基建投资收益偏低，市场风险偏好情绪 图6：6大发电集团日均耗煤变化（单位：万吨） 数据来源：中钢期货 WIND资讯 图7：30个大中城市商品房成交面积变化（单位：万平方米） 数据来源：中钢期货 WIND资讯 五、股市、汇市短期难以企稳，系统风险始终高悬 受美国年内加息及中国经济增长放缓拖累，近期全球股市、汇市乃至商品期货均出现了全线暴跌的走势，系统风险山雨欲来。考虑到近期美国关键指标仍表现偏强，美联储官员表态仍倾向于年内按下加息按钮，因此，年内加息可能迟到，但不会不到，目前市场主流看法为，9月份加息风险不能排除，但12月份加息概率更高。至于中国经济增长放缓，目前没有看到任何止跌企稳的迹象，在此背景下，上市公司业绩很难改善，同时，监管层近期频频出手救市，近期更是采取了限制股指开仓数量、提高股指交易保证金及手续费等办法，直接效果是进一步降低股市的流动性，导致国内股市波动加剧，对市场信心帮助不