创业板上公司成长能力影响因素实证分析.docVIP

关于创业板上市公司成长能力影响因素的实证分析 汪亚菲 摘要：中国创业板市场的目的是为了具有高成长能力的中小企业，为自主创新国家战略提供融资平台，而企业的成长能力受到多种因素影响。本文首先进行理论证明以股票市盈率代表公司成长能力的合理性，然后利用上市公司公开数据进行实证检验，发现创业板上市公司的市盈率与公司的净资产、总股本和每股经营性现金流量显著正相关，与公司的净利润显著负相关，与公司财务杠杆、管理层报酬无显著相关关系。再进一步对上市公司审查的合理性进行分析并对上市公司提出合理性建议。 关键词：创业板；市盈率；成长能力；回归分析 一.引言 创业板市场是为了适应自主创新企业及其他成长型创业企业发展需要而设立的市场与主板市场只接纳成熟的、已形成足够规模的企业上市不同，创业板上市门槛低，信息披露监管严格，成长高于主板。，其中，P为t=0时的股价，Divt为预期的t（t=0，1，2……）每股股利，R为投资者要求的收益率。 股利Divt来源于公司利润，但是公司通常会实行较稳健的股利政策，不妨假定公司股利按照固定比率g增长，从而得到戈登模型： 。 假设公司同时进行内部融资和外部融资，融资后保持资本结构不变，即： 其中，D为融资前公司的债务总额，E为融资前公司的股权总额，为公司新增债务，为公司新增留存收益。 ， 即增长率g=净利润留存比率b×股权收益率ROE， 所以。 如果公司没有投资机会，则将所有利润都分配给投资者，即留存比率b=0，则，g=0，即公司零增长，每年股利和盈利都相同，这样的公司也称为现金牛公司； 如果公司存在投资机会，净利润留存一部分，同时对外借债维持资本结构不变，则，为公司现金牛公司的价值，而NPVGO即为公司增长机会的净现值。 市盈率==。 从上式可知，公司市盈率受投资者对股票的期望收益率R、每股利润EPS和公司潜在的成长机会NPVGO影响。市盈率与成长机会的净现值正相关，如果预期一个公司有较多的成长潜力，则公司的市盈率就会比较高，反之则低。另外，从公式中还可知，市盈率与期望收益率负相关，一般认为，期望收益率与股票的风险正相关，我们用股票的β系数来衡量风险，从而β与市盈率负相关；EPS也影响市盈率。 四.理论分析-影响公司成长的因素 1 ）创业板的基本要求 在创业板上市要求企业发行前净资产不少于2000万元，发行后的股本总额不少于3000万元；对盈利要求为最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30％；Alessandra Guariglia, Xiaoxuan Liu, Lina Song）。 内源融资来自企业经营性现金流，用企业的每股经营性现金净流量来表示企业的内部融资能力。 2．2财务杠杆 根据现代公司金融理论，企业的财务杠杆一方面通过税盾效应增加企业价值，一方面债务会增加由于信息不对称引起的代理成本。低财务杠杆的公司没有充分利用借债能力，成长受到限制；高杠杆企业的经营风险上升，也会影响企业的成长。用资产负债率衡量企业财务杠杆，考察财务杠杆对企业成长性的影响。 2．3 管理水平 管理资源是决定企业未来发展和成长潜力的关键因素。目前, 衡量企业管理资源的方法主要有两种, 一是用管理层的学历和资历来反映, 二是用管理层的报酬来反映。由于学历和资历数据难以获得，而随着经理市场逐渐发展, 激励机制的不断完善, 采用管理层报酬作为管理资源的替代变量。 五.影响公司成长性因素的实证检验 5．1样本选取与数据来源 为了检验创业板上市企业的成长能力的影响因素，选取2010年创业板上市公司作为样本。为了保证市盈率有效性，剔除年报中反映为亏损（即市盈率为负值）的公司。企业上市前一期净资产、前两期净利润、上市后股本总额数据难以获得，用当期数据代替。其数据主要来自深圳证券交易所的统计数据和Wind数据库，研究中使用的统计软件是SPSS19。 5．2 模型与相关变量 数据为2010年的截面数据，不需考虑物价指数、无风险理论等长时期因素。建立回归对数模型如下，模型中各变量含义见表1。 5．3 实证结果 5.3.1 拟合优度和统计检验 Dependent Variable: LNPE Method: Least Squares Date: 05/17/11 Time: 13:59 Sample: 1 83 Included observations: 83 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.?? C 2.690731 0.805622 3.339942 0.0013