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吹响变频洗衣机号角
证券研究报告 公司研究
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2011 年 3 月 16 日
洗衣机 合肥三洋 600983 强烈推荐
署名人：王鹏
执业证书编号：S0960207090131 吹响变频洗衣机号角
0755
wangpeng@ 投资要点：
参与人：郝雪梅 2010 年公司实现营业收入 30.5 亿元，同比增长 60% ，实现净利润 3 亿元，同比增
执业证书编号：S0960110060036 长 46.2% ，每股收益0.57 元，扣除经常性损益后每股收益 0.54 元。其中洗衣机销售
0755 27.6 亿元，增长 47.9 ％，微波炉1.4 亿元，增长 22.9 ％，新增电机业务贡献收入0.8
亿元。当期实现每股经营性现金流 0.92 元，同比增长 196.8%。
haoxuemei@
收入增长的动力来自于以下几个方面：1 ）适应市场及时调整产品结构，强化产品优
势，丰富产品线，提高针对性。2 ）完善渠道管理，在城市加强同大连锁的合作，进
6 －12 个月目标价： 19.50 元
店率继续增长；借助家电下乡的契机积极拓展在三四级市场，在农村扩充乡村营销网
当前股价： 14.87 元 点，从此前的 1 万个不到扩充到 1 万 5 千个左右。3 ）以三洋订单为契机，逐步发展
评级调整： 上调 外销，在低基数下，公司出口销售大幅提升 120%，实现3 亿元收入，已经成为销售
增长的重要组成部分。未来松下能否纳入公司出口订单尚需验证。
基本资料 2010 年公司综合毛利率 32.2% ，同比下滑 7.9 个百分点。毛利率下滑主要由于 1 ）
原材料价格大幅上涨带来成本提升。2 ）公司产品结构变化，三四级市场销售占比提
上证综合指数 2896.26
升至内销的 50% ，低毛利产品销售比重提升，另外，外销大幅增长，占比提高到10%，
总股本(百万) 533 也拉低了当期毛利率。3 ）行业竞争加剧，特别是美的系洗衣机低价策略对行业毛利
流通股本(百万) 197 率形成压力。4 ）公司目前尚在探求新的销售模式，通过直接低价让利给经销商，转
流通市值(亿) 29 移部分产品市场促销费用。当期销售费用率同比下降 7.9 个百分点，“毛利率-销售费
用率”为 15.9%，同比仅下滑0.5 个百分点。当期实现净利润率 9.9% ，相比前期略
EPS （TTM ） 0.50
下降 0.3 个百分点。为应对原材料价格上涨，预付原材料款增加 0.6 亿元，新增 1.4
每股净资产（元）
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