火电行业盈利性研究报告.PDFVIP

火电行业盈利性研究报告 2017-01-03 中债资信 内容摘要 2015年，全社会用电量增速显著放缓，同时电力装机快速增长，电力供需 宽松。但受益于电煤价格继续下跌，2015年电力生产行业盈利水平较好。 2015年4月与12月底，煤电联动机制触发使得燃煤机组标杆上网电价两次 下调，但随着2016年下半年电煤价格开始大幅反弹，火电企业盈利空间面 临严重压缩。由于其在国民经济中的重要地位，2017年是否会调整火电价 格、火电发电成本如何变动、火电企业未来行业盈利走势等问题备受关注。 为研究上述问题并预判行业信用风险走势，本文选取火电上市或发债企业共 47家作为样本数据，在分析各区域2015年度电盈利空间的基础上，结合各 区域电价、煤价的波动，推算各区域2016年、2017年度电盈利空间。此外， 分别以电煤价格指数及环渤海动力煤价格指数测算火电企业盈亏平衡点。 通过测算，得到下述结论： (1)2015年全国平均度电盈利空间约6.39分/千瓦时，华南、华东、华中地 区样本企业盈利较好，东北、西北与华北蒙晋地区样本企业盈利较差，整体 看分化较为明显; (2)预计2016年全国平均度电盈利空间下降超过50%，其中华南、华东地区 度电盈利空间降幅较小，西北、华北蒙晋地区度电盈利空间下降超过100%， 已出现亏损，东北、西南地区也接近亏损线; (3)2017年标杆上网电价大概率会维持目前水平，在此基础上，可测算出全 国电煤价格指数和环渤海动力煤价格指数的盈亏平衡点分别为450元/吨和 535元/吨，2016年11月电煤价格水平下火电整体已处于全行业亏损状态; 考虑到国家宏观调控意在将环渤海动力煤价稳定在550~600元/吨，预计 2017年大部分火电企业将亏损; (4)2017年样本企业度电成本受煤炭价格上涨影响大幅提升，在假设2017 年不会触发煤电联动的情况下，煤炭平均采购成本较2016年11月水平下降 幅度15%以内时，全国超过半数区域企业将出现亏损或接近盈亏平衡点; (5)受不同区域煤炭价格涨幅不同影响，区域格局有所改变，华东、华南依 然盈利能力较好，华北-京津冀地区以及华中地区由于2016年煤价涨幅明 显，其盈利能力明显恶化，西北、西南、华北-蒙晋、东北地区则持续低迷。 电力行业在国民经济中占有重要的地位 ，虽然近年来我国着力调整能源结构 ，但火电在电力 行业中依然保持很高的地位 ：截至 2016年 10 月末 ，火电装机占全部装机的 66.28% ，火 电发电量占全部发电量的 73.73%。供需方面 ，在煤炭价格持续下滑的背景和地方政府投资 拉动经济的需求下 ，从 2014 年 4 月起至 2016年 4 月 ，火电装机规模增速翻倍(由4.9%增 至 9.5%) ，远高于同期需求增速 ，供需环境持续宽松 ，2015年火电机组利用小时数降至 1969 年以来最低。利润空间方面 ，成本端 ，2016年下半年以来 ，煤炭价格触底大幅反弹 ，5,500 大卡环渤海动力煤价格指数由400 元/吨左右升至 11月末 600 元/吨左右 ，回升至 2014 年 初煤价水平;收入端 ，由于煤炭价格下滑 ，2015年两次实施煤电联动机制 ，2016年全国平 均燃煤机组标杆上网电价较 2014 年下降近 5分/千瓦时。受上述两方面影响 ，火电行业利 润空间被严重压缩 ，近月来火电企业亏损的新闻频现。 为探究火电企业未来行业盈利情况和盈亏平衡点 ，本文选取火电上市或发债企业(共 47家) 作为样本 ，通过分析样本 2015年度电盈利空间来估算全国及各区域 2016年、2017年度 电盈利空间 ，并据此估算全国及各区域达到盈亏平衡点时的煤价水平。 1样本企业及数据的选取 本文基于以下标准选取样本企业 ：(1)发债企业或上市公司 ，信息披露较为透明;(2)原则 上涵盖五大电力集团或其主要子公司、各省能源平台及地方主要发电企业;(3)原则上样本企 业覆盖全国各区域;(4)企业以火电业务为主。 根据上述标准筛选后 ，中债资信选取 47家电力样本企业 ，样本企业 2015年火电发电 量占全国同期火电发电量的45% ，代表性较强。由于不同区域的火电企业煤炭