风格择时能力对基金绩效的影响研究.PDFVIP

第２８卷第４期 理 论 Ｖｏｌ． ２８，Ｎｏ．４ ２０１６年４月 Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ Ｒｅｖｉｅｗ Ａｐｒ．，２０１６ 风格择时能力对基金绩效的影响研究 １，２ １ 易　 力 　 胡振华 （１．中南大学商学院，长沙４１００８３； ２．湖南师范大学商学院，长沙４１００８１） － 摘要：本文选取我国５１９ 支主动管理型的开放式基金在２００２年 １月 ２０１３年 １２ 月的日数据， 运用典型相关方法对基金经理风格择时能力是否影响基金绩效进行了实证研究。 结果表明：风 格择时能力与基金绩效之间呈中度相关；成长型基金的市场择时对基金绩效的影响最为显著， 其次是价值与动量择时，主要来自于价值型与平衡型基金，而规模择时能力对基金绩效的影响 并不显著；传统的夏普比与新的绩效评价指标对基金排序的影响均不大，然而风格择时能力对 基金绩效的影响使得夏普比在基金排序中并非投资者的最优选择，这为投资者理性投资提供了 新的视角。 关键词：基金绩效；投资风格；风格择时能力；典型相关 引　 言 自２００１年９月华安创新成功发行以来，开放式基金作为金融中介机构已经对中国资本市场的快速发展 发挥了巨大作用，并倍受个体投资者与机构投资者青睐。 据中国基金业协会发布的数据显示，截至２０１３年 １２月底，８９家基金管理公司旗下１４１５支开放式基金的资产规模达到２７８６９８７亿元，其中股票型和混合型基 金规模分别占到３９３％和２０２％，而债券型和货币型基金规模共计占到３８４％。 比较而言，虽然债券型、货 币型以及指数型基金能够为投资者带来相对稳定的投资收益，但是基金经理积极主动的投资组合策略可能会 使股票型和混合型基金成为“明星”基金，这些主动管理型的基金对于投资者来说更加具有吸引力。 Ｓｉｒｒｉ 和 ［１］ Ｔｕｆａｎｏ 检验了基金绩效对资金流动的影响，发现投资者通常会对绩效排名前２０％的基金进行超额申购，却 ［２］ 不会对绩效排名后２０％的基金进行超额赎回。 Ｄｅｌ Ｇｕｅｒｃｉｏ和Ｔｋａｃ 采用事件研究分析了基金的晨星排序变 ［３］ 化对投资者的资产配置决策有重大影响，并且认为投资者会明显增加对排名上升基金的申购。 杨坤等 发 现中国基金市场具有显著的“明星效应”与“垫底效应”，但不支持“赎回异象”假说。 国内各大基金网公布的 ［４］ 基金业绩排名也逐渐成为投资者选择基金的重要依据，例如饶育蕾等 证实受到媒体越多关注与报道的基 金，能引起投资者更多的注意力，所获得的现金净流入就越多。 与此同时，基金经理的表现也开始得到国内学 ［５］ ［６］ 者的关注。 赵秀娟和汪寿阳 、肖继辉和彭文平 证实了基金经理的年龄、教育程度、从业经验等个人特征 ［７］ ［８］ 对基金绩效有较大的影响。 李晓梅和刘志新 发现我国基金经理投资存在口碑效应。 韩燕和崔鑫 从代理 成本与赎回压力两个角度解释了基金经理的短视行为，并认为基金经理的短视损害了基金的长期绩效。 这些 研究试图通过基金经理的外部特质来分析其投资行为对基金绩效产生的影响，却忽视了基金经理