五年期天回购基准浮息债.docVIP

新基准浮息债基点差分析 中国人保资产管理公司 张芊 第一只新基准浮息债上市即受到市场追捧。国开行将在12月8日再次招标发行新基准浮息债。从投资前期债券的机构类型看，目前新基准浮息债市场定价主要基于套利。从套利角度看，浮息债的价值与其绝对收益关系不大，而主要来源于基点差。如果预计基点差会进一步缩小，则持有浮息债的收益就将增加。判断基点差变动趋势是获取浮息债资本利得的关键。由于新浮息债的流动性风险与1年期央行票据相同，而利息则随7天回购浮动，所以央行票据收益率越高则基点差应相应增加，回购利率越高则基点差越低，两者的相对变化决定了基点差走势。下面分别进行分析。 央行在货币政策报告中明确表示“优化利率期限结构”“保持货币市场利率基本稳定”。这表明央行默许短期利率的下行，因而近两周1年期票据利率下降有比较稳固的基础。从央行的角度看，有以下好处：首先，货币市场利率下降可以降低人民币升值压力。其次，降低公开市场操作成本。截止10月末，用于对冲外汇占款的央行票据余额已达7612亿元，比年初增加4236亿元 统计数据和定性分析都显示新浮息债的基点差有下降趋势，新基准浮息债存在相当的投机价值。新浮息债的投资群体主要是货币市场基金和中小银行，持有浮息债更多地出于套利目的。国开行短期内又推出新一期浮息债，说明在当前固定利率融资成本高启后，新浮息债的潜在供给量是十分可观的。而随着套利规模的扩大，将影响相关的资产价格，套利收益也将减小。经济学原理表明，无风险套利是市场不完全有效的表现，不可能大规模长期存在，所以套利不能成为长期定价的基础。一旦新浮息债收益率明显低于央行票据，就会大大刺激各发行主体增加新浮息债供给的欲望。在这种情况下，新的价格均衡将通过扩大浮息债基点差或者短期回购利率不断抬升来实现。这时投资者可能遭受一定损失。因此控制风险仍是必要的，从这个角度看新债的合理中标利差不应低于110bp。