第10讲特殊情形下的企业价值评估.pdf

第10章 特殊情形下的企业价值评估 10.1 多元化经营的企业价值评估 10.2 周期性经营的企业价值评估 10.3 陷入财务困境的企业价值评估 10.1 多元化经营的企业价值评估 1 ）多元化经营企业价值评估的特点 （1）多元化经营的定义 多元化经营，也称为多样化经营或多角化经营，指 的是企业在多个相关或不相关的产业领域同时经营 多项不同业务的战略。 企业发展的关键不在于是否要进行多元化，而在于到底有没有能力进行多 元化。——张瑞敏 1 ）多元化经营企业价值评估的特点 （2 ）多元化经营企业价值评估的特点 第一，每个业务分部都有自己的现金流量、资本 结构和资本成本。 第二，部分总部收益来源不易量化，如潜在协同 作用和信息优势。 第三，公司多元化经营对风险的分散化效用的考 虑。 第四，多元化溢、折价的特殊考虑。 2 ）多元化经营企业价值评估的现状 多年来，实务界与理论界一直在讨论是否存在 “企业 集团化”或 “业务多样化”折扣。对多元化公司进行 估值时，与类似单独业务组合相比，是否要进行折扣， 目前还没有一致的意见。 3 ）多元化经营企业价值评估的方法 在根据各部分业务对多元化公司进行估 价时，主要按以下步骤进行： 首先，创建业务分部的财务报表； 其次，估计每个业务分部的资本成本； 最后，单独评估每项业务，对各业务分 部加总，并解释结果。 3 ）多元化经营企业价值评估的方法 （1）编制业务分部财务报表时应重点考虑的问题 ①公司成本 大多数多元化公司都共享服务和公司管理费用，因此需要确定 哪些成本应该分摊给业务分部，哪些成本应该留在公司层面。 公司总部提供的服务，如薪资、人力资源和会计，应根据成本 驱动因素进行分摊。 例如，母公司提供的人力资源服务总成本可根据 各业务分部员工数量进行分配。但如果该成本的 产生是由于该业务分部属于公司的一部分 （如首 席执行官的薪酬或公司艺术收藏），一般不需要 分摊这些成本，而应将其作为公司成本进行保留， 并单独进行估值。 3 ）多元化经营企业价值评估的方法 ②内部关联销售 分部收入通常包括可归属于分部的对外交易收入和对其他分部 交易收入，主要由可归属于分部的对外交易收入构成。 业务分部相互之间有时也会提供产品和服务。为了得到合并后的公司 财务结果，会计部门将互相抵销内部收入和成本以避免重复记账。只有从 外部发生的收入和成本才会保留在合并利润表上。 当编制并预测业务分部的财务报表时，应将其视为类似公司总部的独 立业务分部，以进行抵销。 为了精确地为每项业务分部估值，在记录公司内部交易价格时应该以 与独立第三方交易的相同价格计量。否则，业务分部之间的相对价值会被 扭曲。 3 ）多元化经营企业价值评估的方法 ③公司间应收账款和应付账款 通常情况下，多元化公司会集中管理所有业务分部的现金 和债务。现金流为正的业务分部通常会将所有产生的现金转账 给公司总部，设立一个与母公司的公司内部应收账款账户。 现金流为负的业务分部从母公司获得现金以支付账单，设 立一个与母公司的公司内部应付账款账户。 这些公司间应收账款和应付账款与第三方的应收账款和应 付账款不同，因此不应该视为经营流动资本的一部分。在计算 投入资本时，应该将其视为公司间权益。 3 ）多元化经营企业价值评估的方法 ④财务子公司 一些公司拥有财务子公司，通常是为客户提供融资的财务公司或独立经 营的财务公司。财务公司的资产负债表结构不同于实业或服务类公司， 其资产一般属于金融性资产（一般是应收账款或贷款）而非实物性资产， 且通常财务杠杆较高。 因此财务公司应该使用权益成本现金流量折现进行估值。大多数拥有重 要财务子公司的公司都会为这些公司单独提供资产负债表和利润表，这 些都可以