一个县城里的中国.PDFVIP

2013 年02 月25 日 转债策略周报 债券分析报告 本报告的主要看点： 一个县城里的中国 1. 以县域经济社会为样本的当下 中国小孔观察； 基本结论 2. 维持谨慎判断，短期即使有反 弹，也是锁定收益的机会，而  维持谨慎判断，短期即使有反弹，也是锁定收益的机会，而非再次介入的 非再次介入的信号. 信号。我们在年前最后一份周报 （《一鼓作气之后》，1/21 ）中，对转债 市场的预判初步得到了验证，即 “转债行情进入估值扩张的第二张阶段， 其风险/收益权衡后的性价比已远不及第一阶段……未来的主题不再是寻求 超额收益，而应是逐步锁定收益。”  正股上涨、底价抬升和估值扩张三者结合的美妙时刻已经过去，接下来 则有可能上演逆过程。事后总结，转债平价、底价和溢价的悉数抬升 与市场风险偏好的上升和流动性的宽松相关。前者依赖于新政预期和 经济回升两个前提假设能否维系，我们在此前的报告中已有讨论；而 对于后者，央行正回购的启动已说明一切，流动性的宽松不可能是常 态。鉴于此，我们认为年后第一周仅仅体现了转债平价的下行风险， 未来有可能看到底价和溢价两者下行风险的接踵而至。  银行转债的短期拐点已现，无需恋战。银行板块的大背景是，盈利超预 期的可能性不大，股价波动主要来自于估值，而估值波动则主要受制 于市场环境和情绪，市场环境和情绪的波动则依赖于实体经济和流动 性。1、中行下修往好了说是想趁热打铁，往坏了说是想浑水摸鱼。股 东大会需要待至 3/26 日，届时银行股估值究竟如何我们暂时无法断 言，但可以确定的是，中行下修后的平价上限是面值，105 元左右的 价格显然不值得博弈。2 、民生待发可能是市场调整的一个事件型信 号，但正股的下行是基本面和大环境使然，转债不是主要因素。民生 200 亿转债于 2/8 日获得证监会核准，若不在年报前发行（3 月份）， 则可能就需待至 5 月份 （分红派息之后）。不管是哪个时间点，这都 说明转债的大规模供给开始，同时也意味着股票 IPO 可能也会随之重 启，对当下市场的冲击不言而喻。饶是如此，民生银行近期的大幅下 跌，转债发行的冲击并非主要，详见正文。 汪先珍 分析师SAC 执业编号：S1130511090002  新钢股价背离行业指数，市场怀疑与促转股有关；但现在并非促转股的 (8621 最佳时机，且风险较大。对于公司而言，成本最小出力最少的化解转 wangxianz@ 债之道是，年报之后下修，然后待至8 月份前后辅佐股价升至5.9 元左