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对日本债务的分析 一、日本国债的现状 （一）指标：从国债绝对规模指标、债务负担率指标来反映日本国债的现状。 1.国债绝对规模指标：日本的国债规模从2004 年的4,966,635.00 亿万日元开始逐年稳步扩大,其中2007 年到2010 年期间扩大趋势比较缓慢,而2004 年到2007 年和2010 年至今扩大趋势较快。日本财务省数据显示,2004 年的国债总额为4,966,635.00 万亿日元,2013 年为7,807,796.00 万亿日元,在短短十年内,国债规模的扩大接近两倍。而日本财务省公布2014 和2015 年国债预算分别为8,227,222.00 万亿日元和8,548,149.00 万亿日元,可见日本要继续扩大国债规模。在日本经济复苏缓慢的情况下,这无疑为日本埋下了危机的种子。 债务负担率指标同为发达国家的美国、德国等国家,其债务负担率均低于130%,而日本在2004 年已经达到166.30%。根据国际经验,发达国家的债务累计额最多不超过当年GDP 的45%,为公认的最高警戒线。很显然,从债务负担率指标来看,日本的债务规模是非常不合理的。 （二）日本债务的特征 1.日本国债多为内债从图中可以看出,日本的债务中95%是由日本国内的政府机构、银行和个人持有的,仅5%是由非居民持有的,由此可见，日本的债务多为内债。日本政府是否能按时偿还债务，不会直接影响到国际金融市场的运行，也不会引起区域性或者国际金融体系的动荡。即使日本债务规模非常大，日本的债务市场仍可以维持在较稳定的状态下运行。 2.国债利率低日本量化宽松政策一公布,便立即引发市场的明显反响。本来市场预期央行今后每月承购的长期国债为4-5 万亿日元,没想到居然是7 万亿日元。这一额度使国债成为2013 年4 月4 日当天东京债券市场上的抢手货,由此导致国债价格攀升,而利率明显走低,一度下降至0.425%。这一利率水平同时也刷新了2003 年6 月11 日创下的0.430%的纪录。从全球债券市场的利率水平来看,德国10 期国债为1.8%,美国为1.2%,日本则早在1998 年就跌破了1.0%大关, 而此前全球国债利率的最低纪录是意大利在17 世纪上半叶保持的1.125%。国债的低利率无疑降低了日本筹集资金的成本，而日本国债多为内债，给日本国债规模扩大提供了非常坚实的基础。 日本金融的特征 1.日本家庭高储蓄率日本的家庭储蓄率一直维持在较高水平,支持日本政府的债务融资。1980 年以前，日本的家庭储蓄率一直维持在20%左右的高位,之后虽逐年下降,但到1992 年仍在13.1。同时,日本积累的家庭资产大部分以存款、国债等安全资产的形式存在,风险性金融资产所占的比例较小。20 世纪90 年代初泡沫破裂, 日本国民持有风险性资产的比例显著下降,日本的税收制度也降低了对持有风险资产的激励,使得日本家庭偏爱存款等安全资产。据日本银行公布的数据,2011 年日本的家庭金融总资产规模约为19.13 万亿美元,位居世界第2,其中现金和存款占56.5%,远远高于欧元区国家的36.4%和美国的14.4% 2.稳健的金融机构 20 世纪90 年代初,泡沫经济的破灭和1998 年亚洲金融危机后,日本更加注重对实体经济的发展。日本金融体系仍然实行长短期业务分离、商业银行与投资银行业务分离、银行与信托业务分离分业经营的体制,有效地避免了 混业经营的风险。日本金融机构对投资比较谨慎,偏爱于购买风险较低的国债。金融机构将大量的家庭存款用来购买国债,大大降低了政府的融资成本。从图2 可得,国内银行和日本邮政集团持有的国债占总国债的54.3%。据日本银行公布的数据, 日本各类金融机构持有国债的规模占其总资产的30%,高于美国和欧元区国家。 二、日本政府债务保持相对稳定的原因 随着欧洲主权债务危机的爆发，日本政府债务问题进一步扩散的风险也在不断上升。与欧洲的债务危机相比，日本政府债务暂未形成危机的原因主要在于以下几个方面： 1. 日本国债利率长期被调控在较低水平、国债付息压力相对较小。近20 年来，日本经济的低通货膨胀和低增长率使日本银行（日本的中央银行）得以采取低利率政策，国债利率因此一直比较稳定，且在国际社会中处于低位。以中长期国债利率为例，近10 年来日本10 年期国债利率基本徘徊在1.5 % 左右。2012 年3 月日本政府新发10年期国债利率仅为0.99 %，而美国、英国和澳大利亚则分别为1.98 %、2.14 % 和3.92 %，GIIPS 各国则均超过了4 %，中国10 年期国债利率约为3.5%。因次，与其他国家相比，日本国债付息压力相对较小，国债得以保持相对稳定。 2. 日本国内大量的剩余资金保证了国债得以在国内消化。考察日本国内各部门资产负债平衡表可知：一般政府债务和非金融法