公司研究潞安环能601699—资产注入渐行渐近.pdf

证券研究报告|公司深度报告 能源|煤炭 强烈推荐-A （维持） 潞安环能601699.SH 目标估值：47 元 当前股价：30.24 元 资产注入渐行渐近 2011 年9 月12 日 基础数据 整合煤矿投产进度低于预期，预计 13 年后才能集中释放，公司短期看点主要在 上证综指 2498 于资产注入，领导层换届后，资产注入预期较浓，预期业绩增厚较多。考虑资产 总股本（万股） 230108 注入后，目标估值 47 元，维持强烈推荐投资评级。 已上市流通股（万股） 230108 总市值（亿元） 696 流通市值（亿元） 696 整合煤矿推动产量增长，建设进度稍低于预期。公司既有煤矿产量稳定在 2890 每股净资产（MRQ ） 5.7 万吨左右，未来产量增长主要在于潞宁整合的煤矿 780 万吨，临汾蒲县整合 ROE （TTM ） 29.7 的 720 万吨，以及其他在建煤矿 510 万吨逐步建成投产。从调研了解到的情 资产负债率 57.6% 况来看，山西省整合煤矿的建设进度都低于预期，预计 13 年产能释放大约 主要股东 山西潞安矿业公司 主要股东持股比例 64.0% 50-60% ，14 年全部达产。公司煤矿于 14 年全部投产后产量将达到 5200 万 吨，较 10 年的产量 3322 万吨增长 56% ，不过 12 年产量增长较少。 股价表现 近期业绩增长主要在于资产注入：2006 年公司上市时集团承诺：未来五至十 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3 -4 63 年内，根据股份公司的资金实力，市场时机、战略规划和发展需求，集团公 相对表现 -1 14 69 司将逐步把全部煤炭资产注入股份公司，使股份公司成为公司下属企业中唯 (%) 潞安环能 沪深 300 一经营煤炭采选业的经营主体。随着集团煤矿资产逐渐成熟，十二五将是集 120 100 团资产大规模注入时间段。短期内可注入的主要是司马和郭庄煤矿，产能 480 80 60 万吨，10 年净利润约 14.5 亿元，测算注入可增厚 EPS 大约 0.54 元。 40 20 税务会计政策调整不影响净利润：由于并未出台相应的会计调整政策，企业 0 -20 将仍然按照原政策计提，只有收益性支出才可作为当期费用在税前扣除。对 Sep-10 Jan-11 May-11 Aug-11 企业的影响主要体现在：多交所得税，影响现金流；不影响损益表，所得税 多支出部分计入递延所得税项。今后通过计提折旧、影响所得税，逐渐冲回。 相关报告 按照 2010 年数据测算需要多交所得税 2 亿元。 1、《潞安环能(601699)—关注集团 资产证券化步伐》2011/8/7 盈利预测和投资评级：我们预计公司 11-13 年每股收益分别为 1.83 元、1.85 2、《潞安环能（601699 ）—新领导 元和 2.12 元，同比增长 22% 、1%和 14%。新领导层上任后，资产注入预期 层更换后，资产注入有望启动》 较浓，业绩增厚较多。未来收益来自三个方面：业绩可能超预期、估值提升 2011/8/30 （从目前的16.5 倍 P/E 上升到 20 倍 P/E，+20% ）和资产注入（+30% ）。 按照 11 年 20 倍 P/