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第五章 汇率决定理论 第一节 购买力平价说 一、一价定律 二、购买力平价绝对形式 三、购买力平价相对形式 购买力平价说 （theory of purchasing power parity，简称PPP） 货币价值在于其购买力，不同货币之间的兑换比率取决于他们各自具有的购买力之比。 一、一价定律 前提：位于不同地区的该商品同质； 该商品的价格能够灵活调整，不存在价格粘性。 如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品在各地的价格都是一致的。可贸易商品在不同地区的价格之间存在的这种关系称为“一价定律”。 e=pa/pb 可贸易商品：可通过套利来消除价格差异； 不可贸易商品：不存在竞争，例如房地产，服务业。 可进口品：本国生产的竞争力比外国弱的产品，需要进口 可出口品：本国生产的竞争力比国外强的产品，既用于内销，也可外销出口 开放经济下的一价定律 前提： ??? ⑴?商品同质； ⑵?商品价格能灵活调整，无价格粘性； ⑶?不包括运输成本，不存在贸易壁垒； ⑷ 如果有价差则有套利。 开放经济下的一价定律 e=pa/pb 套购过程：买进低价国货币，卖出高家国货币，使低价国货币升值，高家国货币贬值。 例如：1 英镑=2美元 买某商品，需要300美元，100英镑。卖美元买英镑，用200美元可买到。均衡汇率1 英镑=3美元。 二、购买力平价绝对形式 前提：对于任何贸易商品，一阶定律都成立；在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。 Pi* 、P分别为外国、国内可贸易商品价格。 购买力平价绝对形式 e=p/p* —购买力平价绝对形式 P表示国内物价指数 P*表示国外物价指数 汇率趋向于购买力平价。 三、购买力平价相对形式 购买力平价说的的评论： 揭示了汇率长期变动的根本原因。在分析汇率的长期变动上，仍然有很强的生命力。 购买力平价说的缺陷 忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。 忽视了非贸易品的存在及影响 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约。 在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、范围、基期选择等方面存在诸多技术性问题。 1.制成品技术进步快 2.可贸易品大多为制成品，通过一价定律， 经济增长快，技术进步快的国家货币实 际升值。 3.非贸易品的价格差异很大 思考：中美之间的价格结构？ 第二节 利率平价说 购买力平价说揭示了汇率与物价之间的密切关系，利率平价说则说明了汇率与利率之间的关系。 凯恩斯最初提出利率平价说时，主要用以说明远期差价的决定。后来，艾因齐格又补充提出了利率平价说的“互交原理”，揭示了即期汇率、远期汇率、利率、国际资本流动之间的相互影响。 1、抛补利率平价 （covered interest-rate parity，简称CIP） 抛补套利：在套利的同时在远期市场上操作进行保值。 一般形式： 抛补利率平价被广泛用于说明远期差价。做市商基本上是根据各国间利率差异来确定远期汇率的升贴水额。 在实证检验中，除了外汇市场激烈动荡时期，抛补的利率平价基本能较好成立。 汇率的远期升贴水率等于两国货币利率差。如果本国利率高于外国利率，本币在远期贬值；本国利率低于外国利率，本币在远期将升值。即远期差价是由各国利率差异决定的，并且高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率货币在外汇市场上表现为升水。即汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场趋于平衡状态。 抛补利率平价缺陷 1、没有考虑交易成本，而交易成本是影响套利收益 的一个重要因素。 2、假定不存在资本流动障碍，资金在国际间具有高度的流动性，即资金能不受限制地在国际间流动。 3、平价假定套利资金规模是无限的，套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。 2、非抛补利率平价 假定投资者风险中立，其投资策略是根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期收益，在承担一定的回风险情况下进行投资活动。 非抛补利率平价一般形式： ：表示预期的远期汇率变动率。 if：表示国外利率。 id：表示国内利率。 在非抛补利率平价成立时，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币在远期将贬值；如果本国政府提高利率，则当市场预期未来的即期汇率不变时，本币的即期汇率将升值。 非抛补利率平价缺陷 非抛补利率平价假定非抛补套利者为风险中立者。 投资者在进行非抛部套利时承担汇率风险，如果未来即期汇率与原先预测有差异，投资者将承受额外风险。如果投资者为风险厌恶者，会要求在持有外币资产