上市公司_高送转_与内部人股票减持_谋定后动_还是_顺水推舟_谢德仁.pdfVIP

2016 11 No. 11 ，2016 年第 期 ( 437 ) General No. 437 总第 期 “ ” : 上市公司 高送转 与内部人股票减持 “ ” “ ”? 谋定后动 还是 顺水推舟 谢德仁 崔宸瑜 廖 珂 ( ， 京 100084) 清华大学经济管理学院 北 : “ ” 摘 要 本文研究上市公司有决策权的内部人股票减持和公司 高送转 之间的因果关 。 系 本文在较好解决因果互逆的内生性问题和修正内部人减持的变量度量误差的基础上研 ， ， “ ” 究发现 内部人有意识地通过高送转进行市值管理以增大其减持收益 即 高送转 是内部人 “ ”， 。 减持的 谋定后动 且内部人的这一自利动机对公司的送转行为产生了重要影响 本文的 “ ” ， “ 实证发现有助于揭示我国上市公司热衷于 高送转 的深层动因 同时也为监管层治理 高送 ” 。 转 乱象提供了经验证据支持 :“ ”; ; 关键词 高送转 内部人 股票减持 JEL 分类号:G14 ，G32 ，M41 文献标识码:A 文章编号:1002 － 7246 (2016)11 － 0158 － 16 、 一 引 言 ， ， 每年上市公司年报发布期间 投资者除了关心自己所投资的上市公司的业绩 还非常 1 “ ”。 A ， 关心该股票是否会 高送转 因为在 股市场 股票常常在高送转预案披露日和除权 ， ， 除息日附近大幅上涨 但从价值创造的角度看 高送转股票的股价大幅上涨其实并没有内 ， (stock splits)， ， 在的逻辑支撑 因为高送转本质上只不过是股票拆细 没有增加股东财富 甚至没有任何新的信息揭示出来。 ， ， ， 但是 国内关于高送转的学术研究还非常有限 对高送转动机的解释缺乏一般性 尤 、 其是很少有文章从公司高送转政策的主要决策者的动机和行为视角去观察 研究公