中国为何要致力于推动人民币的国际化-anupress.pdfVIP

崛起的中国 中国为何要致力于推动 人民币的国际化？  ＹｉｎＷｏｎｇＣｈｅｕｎｇ　马国南　ＲｏｂｅｒｔＮＭｃＣａｕｌｅｙ 全球金融危机引发了对美元作为国际金融核心的关注，因为在２００８年 出现了一次比２０世纪５０年代更为严重的美元短缺 （ＭｃＣａｕｌｅｙ和 ＭｃＧｕｉｒｅ， ２００９；ＭｃＧｕｉｒｅ和ｖｏｎＰｅｔｅｒ，２００９）。美国货币当局缓解美元短缺的方式是， 与其他中央银行进行大规模的美元互换，对于一些主要中央银行，这种互换 甚至不限数量 （全球金融体系委员会 （ＣＧＦＳ），２０１０）。不久前，市场又担 忧可能出现过多的美元流动性，因为美联储不断推出大规模的债券购买计划 （第二次被称为 “ＱＥ２”第二轮量化宽松货币政策）。 短暂的美元短缺和随后出现的对美元过量供应的担忧，凸显了国际金融 体系对一种主权货币的依赖性。尤其是，金融危机使得美国以外的国家之间 的国际贸易处于风险之中：因为任何国家的银行都很难在银行间市场对美元 债务展期，从而为国际贸易融资。最近，美国以外的经济体都在采取措施试图 阻止美元流入 （ＩＭＦ，２０１１；ＭｃＣａｕｌｅｙ，２０１０）。对于国际金融体系这样一个系统 性的设计而言，留下这样一个 “单点故障”表明这个设计是非常粗糙的。 一　政策推动下的人民币国际化 在这样的背景下，中国当局最近所采取的一系列政策措施表明，中国正  作者感谢 ＣｌａｕｄｉｏＢｏｒｉｏ有帮助的意见和建议，感谢 ＭａｇｄａｌｅｎａＥｒｄｅｍ，ＥｒｉｃＣｈａｎ和 ＬｉｌｌｉｅＬａｍ 对本研究提供的帮助。Ｃｈｅｕｎｇ在此鸣谢加州大学圣克鲁斯分校教师研究基金提供的资助。本 文表达的是作者个人的观点，不代表国际清算银行的观点。 ４６ 中国为何要致力于推动人民币的国际化？ 积极主动地推进人民币的国际化使用。对于货币的国际化使用，其含义是非 居民用该货币计价国际贸易、进行支付以及作为资产和负债的标值货币。一 种货币典型的国际化使用是，在该货币发行国以外的市场 （离岸市场）上， 由一个非居民向另一个非居民发行销售以该国货币标值的债券。然而从 Ｄｏｂｓｏｎ和 Ｍａｓｓｏｎ（２００９年发表但写于 ２００８年初）到 Ｇａｏ和 Ｙｕ（２０１１） （Ｃｈｅｎ和 Ｃｈｅｕｎｇ，２０１１；Ｃｈｅｕｎｇ等，２０１１）的文献中可以看出，中国推动 人民币国际化所采取的方法前后变化很大。本文接下来的内容中，我们首先 探讨这种国际化战略的合理性，并将中国和日本的经历作比较，然后简单回 顾目前所采取的政策。 为什么政策会转向推动人民币的国际化使用？大部分评论认为，这是源 于中国对美元作为价值储藏货币的不信任，以及意图增加其在东亚的金融影 响力。这些解释有一定的道理。然而我们所强调的是，中国的人民币国际化 战略能够分担中国国际资产负债表中所具有的风险，即迅速增加的、巨大的 外汇风险。这种风险是由中国向世界其他国家开放直接投资、经常账户盈余 和人民币没有国际化共同导致的。 同许多发达经济体一样，中国拥有本币空头头寸和外币多头头寸 （将 流入的直接投资和股权证券投资计为人民币负债）。这样的头寸构成可以在 经常账户平衡的情况下，仅通过一项简单的跨境股权交易实现。为了说明这 一点，可以设想有两个距离遥远、气候迥异但又具有相同的规模、人口和生 产力的小岛。这两个小岛达成协议每年互换一部分收成 （也就是说他们进 行权益的互换）。结果，自然而然的，每个小岛都持有另一个小岛收成 （货 币）的多头头寸。事实上，中国与日本相比，让世界其他国家持有更多该 国的 “收成”。特别的，非居民在中国所持有的权益 （直接投资和股权证券 组合投资）占到中国国内生产总值 （ＧＤＰ）的２４％ （Ｍａ和 Ｚｈｏｕ，２００９）， 而日本的这一比例只有 １７％。 中国跟日本一样，净外币多头头寸的第二大来源是：持续的巨额经常账 户顺差。从２１世纪早期开始，这些流量就累积成一个叫做净国际投资头寸 的存量———衡量一国外部资产与外部负债之间的差额。经常账户盈余为净贷 方头寸，而经常账户赤字为净借方头寸。从图１中可以看出，中国的净国际 资产头寸在向日本的这一指标