中国货币政策信贷渠道周期时变效应研究——基于ms-var模型的分析.pdfVIP

第31卷第4期 金 融 侄 劈 学 柳 兜 Vo1．31，No．4 2016年7月 F narlc1a1ECOn0m{CS Research July2016 中国货币政策信贷渠道周期时变效应研究 基于MS—VAR模型的分析 王怀明 桑 字 南京农业大学 金融学院，江苏 南京 210095 虞晨阳 中国农业银行 南京分行，江苏 南京 210009 摘 要：通过在货币政策非对称性理论基础上，构建包含信贷渠道、产出与价格变 量的马尔科夫区制变换向量 自回归模型(MS—VAR)，检验 1998年 1月至2016年3月中 国货币政策信贷渠道的周期时变效应的结果表明，在样本时间区间内货币政策信贷渠道 存在通畅期和阻滞期两区制状态，MS—VAR模型能够有效捕捉信贷渠道周期变换时点； 而分区制广义脉冲响应函数的结果显示，信贷渠道通畅期货币政策产出与价格效应明显 强于阻滞期。央行应将传导渠道非线性特征纳入货 币政策决策考虑范围之内，增强对传 导渠道状态转变时点的敏感度，因时制宜确定政策方向和力度。 关键词：货币政策；信贷渠道；周期时变效应；MS—VAR模型 中图分类号：F822．0 文献标识码：A 文章编号：1674—1625(2016)04—0015—10 一 、 引言 “新常态”下中国经济发展面临 “三期叠加”矛盾，作为政府调控经济最主要的手 段之一，货币政策同样面临两难困境。一方面，长周期的增长动能转换与短周期的危 机性衰退迭加促使中国经济增速换挡回落，平抑经济波动的不良影响需要货币政策宽 松；另一方面，前期刺激政策尚未消化导致金融体系存在流动性过剩以及过度的信用 扩张和债务积累，进一步扩张货币更应谨慎。在此情况下，如何权衡确定货币政策力 收稿 日期：2016—05—06 基金项 目：国家 自然科学基金项 目。 作者简介：王怀明(1963一)，男，南京农业大学金融学院教授，博士生导师，研究方向为货币政策与企业社会责任； 桑宇(1988一)，男 ，南京农业大学金融学院博士研究生，研究方向为货币理论与政策、货币银行学；虞晨阳(1990一)， 女，供职于中国农业银行南京分行，南京农业大学经济学硕士，研究方向为货币银行学与家庭金融。 · 15 · 金 融 侄 鳍 柳 兜 2016年第4期 度和方向以促进经济稳定和健康增长，是当前政府亟需解决的重难点问题之一。信贷 渠道是中国货币政策传导至实体经济的主渠道，其动态变化对货币政策效果有着深刻 影响(姚余栋和李宏瑾，2013 ；熊启跃和黄宪，2015 等)；深入理解信贷渠道不同状 态下的动态特征以及准确把握状态间转换的时点，对制定适宜的货币政策有着重要且 深远的意义，这也是本文研究的立意与 目的所在。 二、文献回顾 近年来，金融危机引致世界各国经济政策环境发生巨大变化，货币政策周期时变 效应已成为国际范围内宏观经济学研究的一个热点领域。根据研究对象的不同，国外 文献主要分为三类：一类是央行货币政策规则的周期时变研究，依据货币政策规则的 改变划分不同时期，并讨论在不同时期央行货币政策偏好的不对称性(如Kimand Nelson，2006．3；Sznajderska，20144等)。另一类是货币政策效果的周期时变研究，货 币政策执行效果在经济周期不同阶段存在显著差异，这种在时间上的非线性特点又被 称作为非对称性(Cover，1992_5)；具体来说，即扩张性货币政策在治理经济衰退时的 作用明显弱于同样力度的经济扩张期紧缩性货币政策效果，这一观点最早可追溯至凯 恩斯 (1936)提出的 “流动性陷阱”现象，此后众多学者利用不同国家各个时期宏观和 微观层面数据进行实证验证，如Karras(1996)J、Khundrakpam(2013) 等，检验结果 基本上都支持货币政策对实际产出与价格非对称性影响的存在性。第三类是货币政 策传导渠道的周期时变研究，如 Darvas(2009)Is]利用时变参数模型描述并解释三个 欧盟新成员国货币政策传导渠道发生的实质性结构变化；Koo