人民币有效汇率参考一篮子货币转换带来升值时间窗口.pdfVIP

[table_main] 巴曙松专题报告 证券研究报告 2011 年2 月24 日 专题报告 人民币有效汇率参考一篮子货币： 联系人：华中炜 Tel：010 转换带来升值时间窗口 Email：huazhongwei@ 联系人：杨现领 Tel：010 Email：yangxianling@ 1 2 3 华创证券首席经济学家：巴曙松博士/华中炜/杨现领 作者简介 巴曙松研究员，国务院发展研究中心金融研究所副所长，博士生导师，中国银行业协 会首席经济学家，华创证券首席经济学家。 巴曙松研究员为享受国务院特殊津贴专家，中国宏观经济学会副秘书长，还担任 中国人力资源和社会保障部企业年金资格评审专家、中国证监会基金评议专家委 员会委员、中国银监会考试委员会专家、招商银行和招商局博士后专家指导委员 会委员，宁波银行首席经济学家等，先后担任中国银行杭州市分行副行长、中银 香港助理总经理、中国证券业协会发展战略委员会主任、中央人民政府驻香港联 络办公室经济部副部长等职务。巴曙松研究员还曾担任中共中央政治局集体学习 主讲专家，主要专著或译著有《巴塞尔新资本协议研究》、《中国金融市场发展路 径研究》、《金融危机中的巴塞尔新资本协议》、《美国货币史》、《大而不倒》等。 1 巴曙松博士还担任国务院发展研究中心金融研究所副所长 2华创证券研究所宏观研究员 3华创证券研究所宏观研究员 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009 ）1210 号 未经许可，禁止转载 专题报告 报告要点  我们需要提请投资者关注的是，2011 年中国的货币政策规则发生三个明显的变化，并 将对市场产生持续的影响：其一是参考“GDP+CPI ”实施差别存款准备金率，动态调节 货币与信贷，社会融资总量则成为一个监测指标，不太可能成为政策标的；其二是利率 工具参考“负利率水平”进行调节，央行掌握的自由度与空间可能有所扩大；其三是人 民币有效汇率参考一篮子货币进行调节，不再过分强调对单一货币的双边汇率。  一篮子货币的参照系有三层含义：其一，与参考单一货币相比，不再片面强调人民币对 某一货币的双边汇率，人民币对单一货币有升有贬，体现有管理的浮动汇率制度上下浮 动的特点；其二，汇率调节更为关注贸易总量平衡，不再片面强调中国对单一国家的双 边贸易状况；其三，篮子货币的选择更加多元化，以体现国际贸易和投资结构的多元化。  关于篮子货币和权重的选择，大致判断：1）目前美元在货币篮子中的比重仍较大，真 正实现参考一篮子货币，就意味着对美元的过份依赖有所降低；2 ）由于美元在外汇储 备资产的占比仍较大，预计人民币/美元的双边汇率依然影响较大，维持有效汇率在合 理均衡水平的相对稳定预计逐步成为央行的政策目标之一；3 ）综合考虑，货币篮子尽 管覆盖的货币数量较多，但是大致可以归结为美元类货币、日元类货币、欧元类货币， 三者的构成只能根据相关经济指标大致模拟测算，预计美元依然可能占据主导地位。  关于人民币有效汇率升值的可能时点选择：1）考虑到目前国际原油、粮食及其它大宗 商品价格明显上涨，输入型通胀压力加大，以及 G20 财长会议对外部不平衡修复的强 调，特别是抑制